兴业股份(603928)深度研究：国内铸造造型材料龙头企业 业绩稳中向好

年报和一季报业绩亮眼：2017 年报告期内公告实现营业收入12.84 亿元，同比增长56.31%，实现归母净利润1.35 亿元，同比增长31.30%；其中Q4 实现营业收入3.93 亿元，同比增长67.21%，实现归母净利润0.43 亿元，同比增长126.70%。今年Q1 营收3.74亿元，环比下降4.83%，较去年同期同比增长64.76%，归母净利润0.35 亿元，同比增长86.9%。

    细分行业龙头，主营产品量价齐升，提振业绩大幅向好公司为铸造造型材料细分领域下唯一上市企业，自硬呋喃树脂及冷芯盒树脂国内市场占有率排名分别为第二和第一，2017 年自硬呋喃树脂与冷芯盒树脂销售收入占主营业务收入的比重约75%，为9.53 亿元，同比增长76.48%。2017 年公司自硬呋喃树脂与冷芯盒树脂总体产量6.6 万吨，同比增长16.32%，销量6.56 万吨，同比增长13.62%，对应销售收入同比增幅76.48%。

    原料价格上涨趋缓，下游需求旺盛，17 年H2 净利润大幅增加受环保影响，自硬呋喃树脂原材料糠醇上游产品糠醛价格大幅上涨，导致糠醇由2016 年8000 元/吨左右暴涨，2017 年最高价为24900 元/吨，目前回落至13000-14000 元/吨，公司采购成本增加。

    下游刚需旺盛，产品有价格上涨空间，2017 年下半年调价后，H1、H2 净利润分别为5748 和9546 万元，业绩表现优于上半年。

    新增产能有序投放，确保未来3 年业绩稳定增长主业产能翻倍，抢占中高端市场，同时完善产业链配套：2018年7.5 万吨新增建设项目投产（原有产能7.6 万吨），实现产能翻倍，有助于淘汰落后产能并开发新市场，产品潜在需求逐渐释放，未来2-3 年实现销量15%左右平稳增长。同时公司建设铸造辅助类材料扩建项目，已具备正式生产的条件，有利于公司的主营业务的外延式拓展；新增4 万吨酚醛树脂，打开新的增长空间：公司积极开拓其他精细化工领域，年产2 万吨特种固体酚醛树脂及2 万吨特种液体酚醛树脂项目已于2018 年3 月份开工，19 年开始逐步贡献业绩，打开新的产能空间。

    盈利预测与评级：公司目前自硬呋喃树脂及冷芯盒树脂国内市占率排名分别为第二和第一，为细分行业龙头；通过此次IPO 募投项目，主营业务产能翻倍，提振公司18 年业绩。新增4 万吨酚醛树脂成为公司未来主要业绩增长点。我们预计18-20 年公司净利润为1.68 、2.20、2.91 亿元，EPS 为0.83、1.09、1.44 元，对应PE 为26 倍、19 倍、15 倍。给予“增持”评级。

    风险提示：产能投放不及预期，环保政策变动不及预期。