建筑与工程行业调研纪要:PPP融资能力分化明显

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:吴慧敏 日期:2018-05-31

要点

    5 月30 日,我们邀请了某建筑央企就近期PPP 项目投资、融资进展及公司经营情况召开了电话会议,核心要点如下:

    公司对新项目投资态度较为谨慎。公司2018 年投资类项目(以PPP 项目为主)计划签约合同额为1,500 亿元,低于2017 年1,800亿元的计划,主要考虑到:1)PPP 市场的容量可能会有所调整;2)关键的操作方法方面需要符合新的监管要求(注:此计划仅代表公司自身,不代表行业整体情况)。

    目前央企PPP 融资渠道仍通畅,成本略有上升。尽管近期部分民企债券发行遇冷,市场情绪较为悲观,但对于公司来说,目前PPP项目融资渠道仍通畅。虽然成本略有上升,但也仅是从去年基准下浮5%~10%提升到今年的基准利率水平。

    新规下,产业基金的应用受到一定限制。目前来看,在国资委192号文出台之前已经中标的项目可以继续引入产业基金,但进入模式需由劣后级改为一般级,同时不承担增信和担保义务,而在192号文出台之后产业基金的进入方式公司仍在探讨和研究之中。

    开工情况略有放缓,主要受项目库清理的影响。目前PPP 项目开工的干扰主要在于财政部PPP 项目库清理导致的SPV 公司组建的延迟,一般情况下从项目签约到SPV 公司组建的时间在3 个月左右,近期这一过程略有延长,而从SPV 公司组建到资金落地时间约3~6 个月,整体开工时间控制在签约后的9~12 个月以内。

    去杠杆背景下,央企PPP 项目投资力度或有所控制。根据国务院国资委的要求,公司到2020 年前资产负债率要较2016 年末下降2ppt。在去杠杆背景下,央企PPP 投资规模将控制在合理范围内,业务扩张的力度将有所控制。

    建议

    在目前较为严峻的融资环境下,地产、基建投资具有一定的压力,我们继续推荐受益于制造业投资复苏(具体来说是化工行业资本开支复苏)的中国化学;及公装业务现金流管控良好、家装业务放量的金螳螂;同时继续推荐低估值的H 股,推荐中国交通建设、中国中冶、城建设计。

    风险

    金融条件持续收紧,PPP 项目进展不及预期。