元隆雅图(002878)深度研究：坐拥大客户资源优势 二十载深耕促销品行业筑造护城河-促销品行业翘楚 未来持续高速增长可期

二十载深耕促销品行业，核心骨干占领前十股东：

    公司成立于1998 年5 月，是一家专业的促销品提供商，主要为世界500强公司及国内知名企业供应促销品，同时为客户提供与促销品有关的促销服务，致力于帮助客户解决“向消费者赠送什么”、“如何利用互联网开展促销活动”和“促销品如何送达消费者”的问题。公司前十大股东中除了占据绝对控股地位的董事长孙震母子，其他8 位均为公司核心业务骨干。

    终端营销受企业主青睐，促销品行业数字化趋势明显：

    近几年面向消费者的终端推广费用占营销推广费用的比重持续上升，预计2017 年终端推广费用将超过广告费用，排在所有类别营销推广费用的第一位。在移动互联时代，专业的促销品供应商不仅需要深刻理解客户的行业特性，了解消费者的实际需求，具备方案创意策划和产品设计能力，还要具备软件开发能力和电子商务网站运营维护能力、数字化促销服务方案策划能力、仓储运输服务能力，从而能够根据客户需求提供一站式、整合式的营销服务。

    财务状况健康向好，行业内具有议价优势：

    2014 年以来，公司毛利率较为稳定，保持在24.6%左右；净利率从2013年开始稳步上升，销售费用率、管理费用率和财务费用率均呈现下降趋势。

    应收账款周转天数近两年稳定在120 天左右。公司资产负债率、存货周转天数持续下降。由于上游供应商进入门槛低以及可替代程度高，公司盈利能力受上游行业影响较小；随着下游行业的竞争日趋白热化，对消费者的争夺越来越激烈，客户对促销服务的需求越来越强烈，行业未来发展前景广阔。

    促销品行业集中度处于提升阶段，公司增长空间巨大，维持“推荐”评级：

    我们预计2018-2020 年归母净利润0.93、1.15、1.39 亿元，对应2018-2020年PE 分别为38、31、26 倍。我们认为品牌促销行业规模超千亿，行业龙头市占率不到1%，而当前行业集中度处于快速提升阶段，公司长期增长空间巨大，维持“推荐”评级。

    风险提示：大客户流失、核心团队成员流失、现金流短缺等经营风险。