继峰股份(603997)公司动态:大股东与格拉默就要约收购展开谈判

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李凌云/奉玮 日期:2018-05-30

公司近况

    公司大股东已与全球最大的商用车座椅总成及乘用车座椅零部件供应商格拉默就要约收购展开谈判。

    评论

    要约价格暂定61.25 欧/股,价格适中。根据格拉默公告,目前大股东提出的要约价为61.25 欧元/股(含1.25 欧/股分红)。对价相应的总市值为7.5 亿欧元,对应2017 年23x P/E,考虑到17 年公司业绩受到了700 万欧非经常性损失的影响,若剔除这一因素,要约对价实际对应17 年18x P/E 左右。

    格拉默是全球最大的商用车座椅总成供应商。2017 年,格拉默实现营收17.9 亿,实现净利润3235 万,拥有商用车座椅总成、乘用车座椅零部件以及乘用车中控三块业务。公司商用车座椅业务在欧洲和北美市占率分别达到90%和40%。商用车座椅单车配套价值量高,但出于成本的考虑,目前国内整车普遍采用低端座椅,随着产品升级,高端商用车座椅业务将成为一个蓝海市场,公司借助格拉默的产品力,有望取得先发优势,脱颖而出,打开成长空间。

    主业稳健增长,与格拉默存在协同。公司内生增长稳健,短期来看,宝马X3 的爬坡上量,将成为3-4 季度的增长点;中长期来看,受益日系和美系客户的进一步渗透,我们预计公司未来5 年营收复合增速有望维持15%以上。格拉默在乘用车座椅头枕和扶手领域拥有全球领先的技术以及奔驰等众多高端客户,继峰的优势在于本土化经营及良好的成本控制能力,正是格拉默所缺,我们认为双方通过优势互补,有望进一步提升市场份额。

    估值建议

    我们维持2018/19 年盈利预测不变。目前,公司股价对应2018/19年19.8x/15.8x P/E。维持推荐评级和16 元的目标价,对应2018/19年29.1x/23.2x P/E,距离现价有47.2%的上升空间。

    风险

    与格拉默的整合失败。