白云山(600332/00874.HK)公司动态：主营板块内生有望继续改善

公司近况

    近期公司A/H 股股价涨幅已经接近我们目标价，我们拜访公司后对公司近况进行更新。

    评论

    大南药：中成药继续培育重点品种，金戈市场份额有望进一步增加。2018 年公司将继续实行重点品种战略，公司梳理了自身2000多个产品文号，筛选出可以突破地域限制的重点品种，比如舒筋健腰丸、滋肾育胎丸、清开灵颗粒、小柴胡颗粒等。整合方面，原材料采购统一从采芝林平台来采购，辅料包材从医药进出口公司购买。销售方面在做试点，目前白云山总厂，光华制药和何济公制药厂已经整合到同一个销售平台。金戈保持~30%增长销售指引，16 年金戈终端市场份额约28%（同比提升6 个百分点），2018年有进一步提升空间。注射用化学药收入从17 年底至今略回升。

    大健康：市场竞争趋缓，净利润率存在提升空间。一季度预计销量同比增长30%+。从渠道来看，礼品渠道占比~40%，餐饮渠道占比~35%，其他为商超等渠道。礼品渠道竞争激烈，该渠道目前公司市场份额占比~50%，礼品市场进一步往3-4 线城市渠道下沉。

    所有渠道来看，红罐+绿盒市场份额占70%。2018 年公司继续坚持控费维价战略。行业竞争趋势变缓，18 年一季度净利润率高于2017 年的7.4%。此外，历史上二季度依然为王老吉销售旺季。目前公司正在积极争取王老吉药业收回并表，王老吉绿盒占收入比~50%，并表后扭亏为盈可能性较大。

    大商业：广州医药公司预计最快上半年并表，净利润率有望提升。

    广州医药调拨业务比重已经降到~30%。2017 年公司净利润率约为0.7%，财务指标差于同行可比公司，我们认为未来有望提升至1%。

    广州医药发展方向是现代物流延伸和零售，未来跟一心堂合作期待更多进一步战略落地。

    估值建议

    考虑其主营板块有望继续改善，我们上调2018/2019 年每股盈利预测3%和2%至1.73 元和2.08 元，同比增长36%和20%，当前股价对应18/19 年为25.0 和20.8 倍P/E。我们维持A/H 股推荐评级，上调A 股目标价18%至人民币52 元（对应18 年30 倍P/E，对应20%上涨空间），上调港股目标价25%至46 元（对应18 年21 倍P/E，对应21%上涨空间）。

    风险

    消费市场竞争激烈；大南药承压。