新南洋(600661)点评：可交债转股 长甲投资及一致人合计持股12.7% 目前交大系持股24.7% 中金持股15%

　　交大可交债转股，长甲投资及一致人合计持股12.7%，5 月24 日，公司公告，控股股东上海交大产业2017 年非公开发行可交换公司债券（标的股票为本公司A 股股票，发行规模为人民币6 亿元，发行期限为1.5 年，总计换股2401.92 万股，换股价格为人民币24.98 元/股，本次换股占公司总股本比例为8.38%）持有人换股。本次权益变动后，上海长甲投资持股2401.92万股，占总8.38%，交大产业集团持有3497.66 万股，占总12.21%；交大产业集团持股数量少于交大企管中心，公司第一大股东由交大产业集团变更为交大企管中心，由于交大产业集团与交大企管中心为同一实控人，其合计持有本公司股票7064.73 万股，占公司总股本的 24.65%，公司实际控制人未发生变化。

    　　长甲投资一致人长甲宏泰17 年10-12 月通过集中竞价、大宗交易买入1241.67 万股，占总4.33%，长甲投资和长甲宏泰合计持有3643.59 万股，占总12.71%。

    　　此前，5 月18 日公司公告中金投资及一致人自17 年12 月至18 年5 月通过二级市场集中竞价方式累计增持4298.24 万股，占总15.00%。

    　　根据公司官网，长甲投资系长甲集团下属企业，集团涵盖长甲地产、长甲资产、长甲资本三个板块，其中地产板块拥有二十余家地产公司，为国内知名地产开发企业；长甲资产专注商业物业资产管理及运营；长甲资本关注大消费、TMT 投融资。截止16 年10 月长甲资产投资经营市值达200多亿；长甲资本投资范围覆盖境内外资本市场，关注行业包括TMT、大消费、现代服务、人工智能等。

    　　关注校办产业退出带来的投资机遇，第一、产业资本全面进驻，优化股权机构，激发经营活力。当前长甲系+中金系合计持股27.7%，已超实控人持股，未来或在公司治理，资本运作方面加速市场化运作；第二、本次可交债转股后公司控股股东由交大产业变为交大企管，但实控人未变，未来不排除实控人变更进行深度优化；第三、国家层面推进高校所属企业全面清理规范，分类实施改革工作，促进高校集中精力办学；或与中金、长甲等社会力量举牌形成协同效应，加速股权优化。

    　　维持盈利预测，给予买入评级。公司定位于综合性的教育服务提供商，已形成了包括K12 教育（以昂立为主，同时积极发展STEM 等项目掘金优质高景气细分领域）、职业教育（依托交大品牌优势，创建可复制轻资产扩张模式）、国际教育（专注提供示范园区一站式解决方案）、幼儿教育等多个方向的教育培训服务业务产业链，为公司实现内涵式增长和外延式扩张（成立资管投资平台（事业部），储备优质项目）的双轮驱动战略提供有力支撑。

    　　考虑到本次减持交大昂立带来的非经常性损益，预计公司18-20 年EPS 分别为0.82 元、1.01 元、1.24 元，当前股价对应PE 分别为37 倍，29.8 倍，24.2倍。

    　　风险提示：教育培训行业竞争态势加剧、昂立内生增长不及预期