亚宝药业(600351)深度报告:营销改革初见成效 核心产品贴膏再显峥嵘
营销改革初见成效,各渠道及产品恢复性高增长
2016 年顺应国家医药行业政策:94 号文+两票制+营改增,公司积极推动营销改革:(1)在经销体系方面,淘汰和精选优质经销商,由70 余家一级经销商、300 余家二级经销商、1700 余家三级商业客户的多级经销体系改革为50余家一级和700 余家二级的布局并进行重点培育,建立PRM/MRM 系统及开票员系统平台,实现渠道与终端的可视/可控/有序,实现近所有经销商数据直连工作;(2)在零售终端方面,加大与全国KA/NKA/中小型连锁/单体药店深度合作,2017 年底已有效覆盖700 多家连锁药店及二十多万家终端;(3)在第三终端市场方面,继续加大“春播医生”培训,目前基层市场已建立成熟培训体系;公司秉承深耕终端,下沉渠道终端理念,营销改革初显成效,2017 年 OTC 终端实现营业收入9.33 亿,同比增长了60%,销售数据的可视化,使销售渠道持续健康发展。丁桂儿脐贴、珍菊降压片、复方利平片的销售量同比2016 年分别实现超高速增长(84.39%、90.8%、132.7%)。
高毛利软膏剂营销重回正轨,核心产品丁桂儿+消肿止痛贴再显峥嵘
软膏剂受2016 年营销改革影响,营收规模下滑至5.4 亿元,2017 年后重新回到8.65 亿元,同比增长达60.2%;其中丁桂儿脐贴儿童用药依从性好,2013年销售额已突破5 亿元,受营销改革影响,2016 年销售额下降较大,2017年销售达4.6 亿元,同比增长104.44%。目前在儿童腹泻贴剂领域的市占率已约50%左右,我们预计2018 全年营收规模有望达6 亿元,未来3 年内有潜力成为10 亿元大品种;受益于春播行动的医学培训卓有成效,消肿止痛贴4 年复合增速达91%,至2017 年收入已达4 亿,未来3 年有望持续25%以上增速。
“研发新药+扩张并购”,齐头并进推动公司产品质量升级及管线丰富
公司研发投入持续攀升,2017 年已达1.81 亿,占营收的7.1%(相当于净利润规模90%,研发费用资本化率仅3.15%);北京研发团队主导公司现有产品的二次开发升级、仿制药项目和10 个的一致性评价品种,其中苯磺酸氨氯地平和马来酸依那普利已申报,2018 会获批,有3-4 个今年做完BE 备案,恩替卡韦片和甲钴胺片、枸橼酸莫沙必利片预计能完成BE 试验,目前苯甲酸阿格列汀片及原料药已申报生产批件。江苏创新药有8 个联合开发的创新药项目,其中与礼来合作有3 个糖尿病的项目,盐酸亚格拉汀(正进行I 期临床,礼来在美国已经进行二期临床),SY-008 为新靶点尚无与其具有相同靶点的同类药物上市(I 期临床中),SY-009(已申报临床)。与加拿大西安大略大学合作的脓毒血症 A5 项目(SY-005),目前完成临床前研究,为全球1 类生物新药。与加拿大合作的治疗急性脑卒中创新药(SY-007)正申报临床。
公司通过外延收获儿科品种薏芽健脾凝胶,其为果冻凝胶剂型,健脾益胃潜力品种正高速增长;清松制药为恩替卡韦优质原料药产家,有望受益一致性评价订单上量。
盈利预测与估值:
按照我们测算,公司2018-2020 年对应EPS 分别为0.36、0.48、0.64 元,对应21/16/12 倍PE。考虑公司业绩成长性及新药研发投入的长期价值,给予公司2018 年 30 倍 PE,对应目标价 10.9 元/股,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:一致性评价进度不及预期;营销改革不达预期;行业政策风