航民股份(600987)重大事项点评:收购航民百泰切入珠宝业务 拓展第二主业打开成长空间

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:薛缘 日期:2018-05-24

投资要点

    公司拟发行股份作价10.7 亿元,收购黄金珠宝优质代工企业航民百泰。公司拟以发行股份的方式向航民集团(51%)、环冠珠宝(49%)购买其合计持有的航民百泰100%股权,合计交易价格为10.7 亿元,交易后航民百泰成为公司的全资子公司。航民百泰预计2018/2019/2020 年7200/8500/10200 万元,收购价对应2018 年业绩15 倍。航民百泰作为航民集团下的黄金珠宝首饰品牌企业,具有突出的市场地位和竞争优势,通过此次交易,上市公司注入成熟、盈利稳定的优质资产,推动打造印染和黄金首饰为主的双主业、优化产业结构,进一步提升经营稳定性,降低经济波动风险。

    航民百泰成立于2003 年,是国内优质的黄金饰品设计/研发/生产/批发的综合性企业。根据中国黄金协会发布的《中国黄金年鉴2017》,航民百泰2017 年黄金首饰加工量位居全国第三。公司主要通过在杭州市萧山区及余杭区建立大型的黄金饰品批发展厅,对外展示产品,接待客户来店采购,重要客户包括老庙黄金、老凤祥、明牌珠宝、曼卡龙等多家国内知名黄金珠宝首饰品牌商。主要销售模式为“加工+批发”。(1)在加工业务模式下,黄金原料由客户提供,按照客户的需求生产产品,根据工艺复杂程度收取相应加工费;(2)在批发业务模式下,以自购黄金原料生产黄金饰品,批发销售时,依据“黄金基准价+加工费”的定价原则进行销售。2017 年公司实现营业收入/净利润分别增长27%/36%至34.5 亿/6010 万元。

    主业稳增,航民股份2018 年整体收入(抵销前)/税前利润预计分别同增5.6%/0.1%至43.64 亿元/7.854 亿元。全年来看,产品结构调整、内部效率提升保障主业增长稳健,非织造布产能有望大幅增长。其中(1)公司印染业务目前年加工规模10.8 亿米,产能利用率维持在90%以上,预计公司将继续推进印染产品结构优化和内部效率提升,提升整体产品品质。(2 热电业务目前年发电量6 亿度、生产蒸汽500 万吨,发电平均产能利用率超90%。(3)公司非织造产品业务,目前产能12000 吨;预计“搬改扩”项目2018 年完成,届时生产规模有望达30000 吨。(4)海运业务拥有每航次6.58 万吨的运输能力,预计继续维持增长态势。

    环保政策长期继续趋严,染料价格仍处上行空间,公司作为龙头议价能力凸显。(1)步入2018 年后环保政策继续趋严,2 月初环保部提出将全面启动打赢蓝天保卫战三年作战计划,水污染、大气污染等环保趋严,将淘汰、关停中小落后产能,提高行业进入壁垒和环保成本。我们认为,公司产品定位中高端且严格遵循排污标准,政策趋严将进一步放大公司自身优势,同时益于公司推进横向整合,进一步扩大规模优势。(2)2018 年以来,受环保收缩等因素影响,间苯二酚等染料中间体价格同比高位,推动染料价格上涨超过20%。公司于3月7 日适当上调染费价格转移成本压力。我们认为,公司作为印染绝对龙头对上下游议价能力强,可以继续通过涨价保持较高盈利水平。

    风险提示。1. 宏观经济波动,2. 环保政策风险,3. 原料价格波动风险。

    盈利预测及估值。看好公司作为印染龙头在环保趋严背景下不断提升市场份额,维持2017/2018/2019 年EPS 预测为0.95/1.07/1.21 元,维持“买入”评级。