东睦股份(600114)深度报告:进击的粉末冶金工艺匠人

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:梁超 日期:2018-05-24

推荐逻辑:业绩快速增长的平台工艺企业

    东睦股份是目前国内规模最大、综合能力最强的粉末冶金机械零件制造企业之一,占据国内粉末冶金行业1/4 市场份额,行业龙头地位稳固。股权结构清晰,激励到位,潜心深耕粉末冶金工艺,业绩保持快速增长。

    工艺立企,研发先行

    公司深耕粉末冶金工艺领域,2016 年研发支出占营收比5.42%(行业中位数3.93%),研发支出在同业内处于较高水平(业内106 家公司排名18 位),2017 年研发投入同比增20%。2017 年17 项国家发明专利,37 项实用新型专利;新产品开发960 个,获近100 个项目定点(值年销售额约7 亿元)。通过多年的技术积累,公司实现从产品供应到提供全环节技术服务,深度绑定客户,打造护城河。

    汽车高端粉末零件占比提升,市场有望超200 亿

    粉末冶金零件主要应用于汽车领域(欧洲90%、日本95%),国内仅62%,提升空间较大。以单车使用量10kg 估计(欧洲14kg、美国>19.5kg),2022年中国汽车粉末冶金零件市场243.96 亿元;东睦粉末冶金汽车零件与中高端零件占比提升,毛利率不断提升,VVT/VCT 零件销售稳增,变速箱零件技术获突破;深度绑定世界顶尖汽车部件企业,持续扩大出口。

    工艺高度外延,长期增长可期

    粉末冶金工艺应用广泛,在燃料电池极板、医疗器械、航空航天领域使用率逐渐提升,预计全球市场分别为172 亿元(2022 年)、325 亿元(2022 年)和595 亿元(未来20 年),市场空间持续扩张,助力公司业务稳健增长。全球软磁市场预计2022 年达247.3 亿美元,复合增速7.18%。浙江东睦科达磁电新厂具备4 亿元/年的软磁材料生产能力,软磁业务将实现高速增长。

    粉末冶金行业龙头,快速增长,买入评级

    公司是粉末冶金零件行业龙头,受益于汽车粉末冶金零件搭载量提升、下游家电行业扩产和磁材业务顺利整合,公司业绩有望实现快速增长。我们预计18/19/20 年每股盈利分别为0.61/0.75/0.91 元,目前股价对应动态市盈率分别是17.7/14.4/11.9x,上调为“买入”评级。