中大力德(002896)调研报告：传动技术专家 减速器明日之星

投资摘要

    减速电机平稳增长，减速器快速放量。公司的产品包括减速电机和减速器，其中减速电机为公司的优势产品，而减速器近几年快速放量，2017年减速器收入占比提高到23.77%。随着减速器业务的放量，公司2016年开始业绩向上，2017 年实现收入4.98 亿元，同比增长34.64%，归母净利润5984 万元，同比增长27.99%。整体而言，公司减速电机面向下游众多行业，其国产化率较高，公司优势突出市占率较高，随着整体制造业投资向好，未来其将平稳发展。减速器国产化率较低，而行业中机器人需求旺盛，供需矛盾突出，减速器是公司成长的动力。

    工业机器人核心零部件供需矛盾下，国产减速器企业迎来机遇。2017年中国机器人产量13.11 万台，同比增长81%，2018 年前3 月累计产量3.3 万台，同比增长30.7%，整体工业机器人需求旺盛。根据我们测算，到2020 年中国机器人销量有望达20 万台，其中国产机器人销售10 万台，复合增长率38.7%。以此测算，到2020 年国产品牌机器人减速器需求为45 万台，市场空间22.5 亿元。减速器工艺要求高、投入大和进口产品价格高企的矛盾，对于上下游的零部件和本体企业都面临着两难的选择。短期来看，外资品牌减速器产能受限，交货期延长，影响本体企业的放量，长期来看，到2020 年减速器的供需矛盾将越发突出。在供需矛盾和两难选择下，国内减速器企业迎来机遇，产品不断被下游客户接受，产能和销量都处于快速释放中，我们认为未来从低端到高端、本体+零部件抱团将成为减速器企业快速发展的选择路径。

    传动行业专家，减速器的明日之星。公司的优势在传动技术，从电机到减速器，从低端到高端，不断研发出新产品，公司的下游覆盖了行业内著名公司。公司与伯朗特的3 万台减速器的合同大单，对于公司意义重大，借助下游本体企业的放量，公司的减速器业务有望快速突破，实现快速的放量。

    盈利预测及投资建议

    预测公司2018、2019、2020 年营业收入6.84、8.83、11.63 亿元，归母净利润0.92、1.25、1.73 亿元，对应的EPS 为1.15、1.56、2.16 元，对应的PE 为40.2、29.5、21.3 倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    风险提示

    RV 减速器新产品拓展不顺利、国内机器人行业发展放缓。