化工制品行业简评:钾肥价格底部反转 盈利能力显著改善 关注藏格控股

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:罗婷/于洋 日期:2018-05-23

事件:

    钾肥价格持续上行

    2017 年下半年以来钾肥价格进入上升通道,截止至18 年5月21 日,国产钾肥——60%盐湖钾肥报价2200 元,相较于17年底+200 元;进口钾肥——60%以色列白钾报2190 元,相较于17 年底+240 元;国际钾肥——温哥华氯化钾报247.5 美元,相较于17 年底+20 美元。钾肥价格在经历了长时间低迷之后,出现底部反转。

    简评

    供需格局改善,价格底部回升

    从需求端来看:钾肥下游需求主要来自玉米、水稻、大豆、小麦等粮食作物,伴随世界人口增长同时耕地面积减少,上述作物总产量以及单位产量有望持续提升,势必将强有力推动钾肥需求。

    从供给端来看:全球钾肥产能高度集中在北美、俄罗斯、白俄罗斯,上述三个地区占据全球总产能70%以上,呈现寡头垄断格局,而钾肥的消费地主要为巴西、中国、东南亚,生产地和消费地之间存在错配。国际寡头享有市场定价权,中国和印度钾肥厂商跟随国际价格进行定价。近年来,全球钾肥产能利开工率逐步提升,新增产能投放慢与需求增速,同时叠加钾肥补库存周期,全球供给逐步摆脱产能过剩局面,供应面逐步趋紧。

    中国已探明钾盐资源仅占全球总储量2%,钾肥对外依存度长期保持高位。2017 年中国氯化钾净进口729 万吨,国内氯化钾表观消费量1550 万吨,对外依存度为47%,价格国际化趋势明显,伴随全球钾肥供需格局改善,氯化钾价格重新进入上升通道。

    油价大涨,进一步助推钾肥价格

    长期来看,原油价格和钾肥价格具有很强的正相关性,主要有以下几点原因:

    1)原油价格上涨,原油替代品燃料乙醇、生物柴油价格上涨,推动农产品价格上涨,随之带来钾肥价格上涨。

    2)燃料和能源成本在钾肥总生产成本中占比23%,原油价格上涨直接从成本端推动钾肥涨价。

    3)原油价格上涨推动海运运费上升,增加钾肥运输成本。

    钾肥价格变化稍微滞后于原油价格变化,在原油价格上行的大背景之下,钾肥存在强烈涨价预期。

    投资建议

    标的方面,国内钾肥生产龙头公司藏格控股具有200 万吨钾肥产能,钾肥价格每上涨100 元,将增厚公司业绩1.45 亿元,显著受益;另外,公司还在盐湖提锂领域积极布局,新增未来利润看点,建议关注。