城地股份(603887)首次覆盖报告：23亿收购香江科技 转型云计算IDC迈出坚实一步

一、基础工程行业起家，业绩稳定增长 ，区域资质优势，在手订单充足

    公司原有主营业务包括桩基、基坑围护及岩土领域相关设计等地基与基础工程服务。2013-2017 年，公司主营业务收入及利润整体呈上涨趋势，2017年营收和净利润分别为达到8.13 和0.66 亿元，同比增长43.72%和19.96%。

    公司在华东地区拥有明显区域优势。施工资质是基础工程行业竞争的关键因素之一，公司及其全资子公司拥有地基与基础工程专业承包一级资质、土石方工程专业承包三级资质等，资质齐全。根据公司2018 一季度新签订单公告，2018 年第一季度，公司及其下属子公司新签合同金额达到4.2亿元，同比增长200%。整体来看，2017 年以来，公司在手订单充足，在手合同金额不断增长，将有力保证公司未来盈利的增长。

    二、23 亿重磅收购香江科技，布局IDC 业务，正式转型云计算

    公司公告拟通过发行股份及支付现金的方式购买香江科技100%股份，总的交易价格为23.33 亿元。香江科技承诺2018-2020 年扣非净利润分别不低于1.8 亿元、2.48 亿元和2.72 亿元。

    本次交易完成后，如果不考虑募集配套资金，谢晓东和卢静芳合计持有上市公司股份比例为 27.24%，仍然为上市公司控股股东和实际控制人。

    香江科技作为领先的IDC 服务商，主营业务为IDC 相关设备及解决方案、IDC 系统集成以及IDC 运营管理和增值服务。香江科技近两年的营业收入和净利润均保持高速增长。2016、2017 年实现营业收入分别为4.90 和8.93亿元，净利润分别为3682 万和8707 万元。我们认为香江科技未来业绩有望维持高速增长；1、IDC 设备和集成业务受益于国内IDC 行业整体的持续增长及公司积极开拓客户带来市场份额提升，业绩有望维持快速增长；2、机柜运营业务未来空间广阔，“上海联通周浦IDC 二期项目”开始逐渐上架，后续有望在更多区域实现扩张。

    三、盈利预测及估值：

    公司作为传统优秀的基础工程商，转型云计算IDC 迈出坚实第一步，未来值得期待。由于收购处于预案阶段，暂不考虑香江并表预计公司2018-2020年EPS 分别为0.85、1.08 和1.32 元。假设收购香江科技成功，则预计公司18、19 年备考利润分别为2.7 亿、3.6 亿元，对应摊薄（不考虑配套资金）估值分别为20、15 倍。由于从PE/PB、公司的业绩及市值和未来转型预期三个角度来看，公司即使收购失败，当前市值向下空间仍然较小，如果收购成功则估值偏低，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：收购香江科技失败；基础工程业务增速放缓；