越博动力(300742)新股分析：乘行业崛起东风 专注新能源商用车动力总成

投资要点：

    乘行业东风，纯电动商用车动力总成业务高速发展

    公司成立于2012年，主要为新能源汽车整车制造厂商提供整体动力系统解决方案，产品包含电机+电机控制器+自动变速器+整车控制器，运用于纯电动客车、纯电动专用车等领域。2017年公司收购了机械变速器供应商重庆北奔实现自动变速器供应链整合，有助于提升供货及时性， 以及增加毛利率。公司2015-2017年公司营收的CAGR为59.8%，归母净利润CAGR为89.0%。在新能源行业发展的大趋势以及自身不断开拓新客户的驱动下，公司有望继续保持快速发展的势头。

    绑定下游优质客户，保障业绩稳健增长

    公司为东风特汽、一汽、长安客车、金旅客车、陕汽宝华、聊城中通、大运汽车、申龙客车、南京金龙、唐骏汽车等多家国内一流新能源整车制造企业供货，具有明显的客户优势。公司与客户形成稳定的合作关系，被东风特汽、长安客车、唐骏汽车、南京金龙评为年度A级供应商或战略供应商。本次募集资金新建新能源汽车动力总成系统生产基地，增加8万台/年的产能，解决当前销售旺季产能不足的问题。

    新能源商用车市场空间广阔，Tier1供应商尽享行业发展红利

    电商业务的发展推动城市内物流需求的激增，由于环保的因素，纯电动物流车在短途配送、物流配送以及快递领域的市场空间广阔；纯电动客车对传统燃油客车的替代仍在进行中，未来二三线城市的客车替代仍有较大空间，此外中国新能源客车技术处于国际领先地位，有望开拓海外市场。公司作为纯电动商用车厂商的Tier1 供应商未来有望享受行业发展的红利。

    盈利预测与投资建议

    预计公司2018～2020年营业收入分别同比增长20.0%、17.0%、15.0%，归属母公司股东净利润分别同比增长11.1%、10.5%、10.7%，EPS分别为1.78元、1.97元、2.18元。对应23.34元的发行价市盈率分别为13.1/11.9/10.7倍。结合可比公司PE估值，给予2018年25-30倍的估值区间， 公司合理市值在26.3-31.5亿元，对应目标价位44.5-53.4元/股。

    风险提示：新能源商用车市场景气度下滑。