江苏银行(600919)公司首次覆盖:深耕中小企业 资产质量修复

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:邱冠华/袁梓芳 日期:2018-05-22

本报告导读:

    江苏银行深耕江苏省中小企业,息差有望企稳回升,叠加资产质量持续修复,预计基本面将改善。首次覆盖给予江苏银行2018 年1.0 倍PB,目标价8.78 元。

    投资要点:

    投资建议:预计江苏银行2018-2020年净利润增速为10.91%/11.92%/13.54%,对应EPS1.14/1.28/1.45 元,BVPS8.78/9.74/10.85 元,现价对应18/19/20 年6.51/5.82/5.12 倍PE,0.85/0.76/0.68 倍PB。综合绝对估值法和相对估值法两种估值方式,首次覆盖给予江苏银行2018 年1.0 倍PB,目标价8.78 元,增持评级。

    经营亮点:深耕江苏中小企业,资产质量持续改善

    1.深耕江苏中小企业。江苏银行扎根江苏,为多家城商行合并而来,股东背景多为地方政府和企业,与地方合作紧密,客户资源丰厚。小企业定位鲜明,15 年小企业贷款占比超50%,16 年省内小微贷款市占率第一。

    2.息差有望企稳回升。江苏银行息差偏低,主要受同业负债依赖性较强拖累,预计未来将改善:①负债端压力下降,同业利率18Q1 末已企稳,货币政策边际放宽;②资产端具有弹性,64%贷款将于18 年到期,信贷占比逐季提升,预计资产结构调整和续定价将带来收益率回升。

    3.资产质量持续改善。江苏银行15 年以来逾期率、关注率等先行指标持续改善,不良生成率于2017 年见拐点,资产质量持续改善。17 年末偏离度回归100%以内,资产质量更为真实,预计未来不良生成压力将继续减缓。拨备覆盖率184%,叠加监管要求放松,拨备仍有反哺空间。

    风险提示:经济失速下行引发信用风险、监管节奏失当诱发流动性风险。