东南网架(002135)公司研究简报：化纤板块量价齐升 钢结构业务或超预期

涤纶长丝业务量价齐升，盈利能力有望显著提升

    作为涤纶长丝替代品的棉花价格上行、产量下降，使得涤纶长丝今年以来库存长期处于低位，需求旺盛；油价的超预期上行将持续拉大涤纶长丝成品和原材料的价差，涤纶长丝每吨的生产利润有望进一步提升。

    公司已引进先进的德国巴马格高速卷绕机设备，通过创新及工艺的不断完善，产品差异化竞争力水平持续提升，目标客户不断向中高端延伸。年产9 万吨的抗静电抗紫外线差别化聚酯纤维项目已于2017 年底正式投产，公司涤纶长丝产能已突破50 万吨，规模效应进一步显现。我们认为公司涤纶长丝业务的毛利率将不断向行业平均水平靠拢，中性预测下单吨盈利能力将较2017 年提升35%，涤纶长丝业务毛利将同比提升62.75%。

    在手资金充足，钢结构订单释放充分

    2017 年全年公司共承揽订单（含中标项目）87.94 亿元，较上年同期增加18.15%；新签合同额是2017 年钢结构业务营收的2.04 倍。同时，公司2017年定增募集的资金还余有近6.13 亿元，将进一步投入14 万吨钢结构工程项目（总计13 项工程，预计收入总额19.45 亿元）。受益充足的资金和在手订单，公司钢结构业务或有靓丽业绩。

    政策层面，装配式钢结构住宅的推进或超预期

    新版国标《装配式建筑评价标准》（GB/T 51129-2017）已于2018 年2 月1日正式实施，以量化的方式对装配式建筑进行了精确的定义，为装配式建筑划定了统一的认定标准，有利于全国范围内的推广。基于对预制PC 结构安全性的考量，近期南京质检部门对部分在建预制PC 建筑发布了停工令。质检部门对预制PC 监管政策的收紧可能为钢结构住宅的发展腾出空间，同时借由大力发展装配式建筑的政策东风，我们认为2018 年装配式钢结构住宅的推进可能超预期，作为行业龙头的公司有望充分受益。

    投资建议

    涤纶长丝新增产能正式投产，规模效应进一步显现；技改完成，产品市场竞争力持续提升；叠加油价的上涨，成品和原材料价差继续拉大；公司涤纶长丝生产业务业绩有望提速。钢结构新签合同稳步增长，在手资金充足合同落地无虑。政策层面大力支持，装配式钢结构住宅的推广有望超预期，公司作为行业龙头将充分受益。公司估值已处阶段性低位，风险收益比高。

    根据假设和测算，我们上调了公司的盈利预测，2018~2020 年归母净利润预测由1.44、1.88、2.34 亿元调整至1.88、2.75、3.80 亿元；2018~2020年EPS 分别为0.18、0.27、0.37 元/股，对应PE 为35、24、17 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：装配式住宅推进不及预期；化纤业务盈利能力不及预期