海利得(002206)点评：越南新建生产基地 开启产能全球化布局

海外建厂是公司全球布局的必经之路

    事件：公司公告拟在越南西宁省福东工业园新建生产基地，一期项目规划11 万吨差别化涤纶工业丝。该项目拟新征土地33 公顷，总投资1.55 亿美元，未来投产后可实现营收2.13 亿美元，实现利润总额3170.8 万美元，税后内部收益率18.06%，投资回收期5.95 年。

    公司现有业务包括涤纶工业丝、涤纶帘子布及塑胶材料，三大业务均是出口为主，2017 年营收中出口占比超过70%，下游客户覆盖全球。随着公司业务的持续发展，海外建厂是公司迈向全球涤纶工业丝及帘子布龙头的必经之路。一方面可以利用越南当地要素的成本优势，提升公司高端涤纶工业丝整体的规模优势；另一方面，从产能供应安全角度来讲，下游车用丝及帘子布客户也希望公司产能实现更为合理布局。

    越南项目将保障公司未来持续增长

    公司现有涤纶工业丝21 万吨，在下游需求持续增长的情况下，公司产能瓶颈已经成为公司快速成长的重要制约因素。但随着越南11 万吨项目推进，我们预计从2020 年开始，产能瓶颈将有望逐步缓解，公司规模及综合实力有望再上新台阶。

    低估值高成长龙头有望迎来估值修复阶段

    从2013 年开始重回增长以来，公司已经连续五年快速成长，归母净利润5年复合增速高达29%。展望未来，依托于帘子布、车用丝及石塑地板的持续增长，公司仍有很大发展空间。从历史估值看，以当年业绩计算公司PE估值一般在25 倍以上。从2017 年万象投资减持开始公司股价一直被压制，并超跌至目前的17 倍PE，处于明显低估阶段。我们认为万象减持的影响市场已经逐步消化，公司股价有望进入估值修复阶段。

    （以上相关数据均来自公司公告）

    盈利预测及投资建议：考虑到帘子布、车用丝产能释放以及石塑地板市场不断扩展，预计公司2018-2019 年EPS 为0.33/0.41 元，现价对应PE17/14倍，考虑公司未来持续成长性，给予2018 年25 倍PE，目标价8.25 元，维持“买入”评级。

    风险提示：帘子布需求低于预期，涤纶工业丝景气低于预期，石塑地板拓展低预期，万象创投减持风险。