民和股份(002234)调研简报：禽链景气提升 业绩扭亏有望

报告摘要：

    禽链全面复苏，景气有望持续。2018 年以来，禽链维持了景气复苏的行情，一季度主产区白羽肉鸡均价7.6 元/公斤，同比上涨24.62%；主产区肉苗鸡均价2.65 元/羽，同比上涨145.93%。禽链企业盈利状况明显好转。

    需求端：相比去年年初H7N9 带来的扰动，今年并未爆发大范围疫情，行业需求处于正常水平。

    供给端：引种更新量连续3 年不足75 万套，预计今年总更新量仍不足70 万套，换羽低基数和低意愿使得换羽规模明显缩减，产能收缩得以传导。因此我们判断，此次禽链景气行情可持续2018 全年，乐观估计景气行情或能持续至2019 年。

    盈利分配：在行业全面景气阶段，禽养殖链上游种鸡鸡苗环节将享受更高的业绩弹性。

    公司销量稳定增长，价格景气业绩扭亏。公司2017 年实现归母净利-2.91亿元，2018Q1 实现归母净利-0.16 亿元，亏损收窄。公司预计2018 年H1实现业绩扭亏，实现净利润500 万-1500 万。全年来看，公司2018 年销量维持小幅增长，盈利情况显著改善并呈现逐季向好的态势，2018H1 实现扭亏较为确定。且收益于行业景气行情，公司所从事的鸡苗业务具备更高的业绩弹性，2018 全年业绩或有超预期表现。

    公司盈利预测及投资评级。公司作为国内白羽肉鸡商品代雏鸡的主要供应商，看好行业全面回暖给公司业绩带来的高弹性。我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.78/0.77/0.47 元，对应PE 分别为18/18/29 倍。

    我们选取剩余三家白羽肉鸡养殖公司作为可比公司，公司估值水平略低于行业均值。我们认为20X 是较为合理的估值水平，对应目标价15.6 元，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示：疫病风险，鸡苗价格波动风险，引种国提前复关风险等。