神州数码(000034)深度报告：并购启行切入教育行业 云战略全面起航

核心观点：

    1、IT 分销领域龙头，内生+外延转型云业务

    公司是中国最早推行IT 分销业务的公司，也是中国最大的整合IT 服务提供商。公司深耕IT 领域三十余年，已建成覆盖全国的IT 营销网络，连续十多年蝉联IT 分销国内市场第一。近年来，公司顺应形势，抓住国家自主可控战略形势，在持续巩固主营业务国内领先市场份额及收益的同时，坚决推进以云计算为核心的战略转型，2017 年，云业务从无到有，实现营业收入2.02 亿元，业绩结构显著改善，业绩质量大幅提升，战略转型取得突破性进展。

    2、IT 分销实力雄厚，渠道优势凸显

    IT 支出的快速增长带动IT 分销行业蓬勃发展，中国IT 分销市场在全球IT 分销市场中比重提升日益显著。根据Gartner的数据，2017 年全球IT 支出预计将达到3.5 万亿美元（约24.1万亿人民币），同比增长2.7%；中国IT 支出预计将达到2.4万亿人民币，同比增长5.3%，占全球IT 总支出的10.54%。中国分销市场仍然比较分散，近一半的市场分销份额并没有被集中起来。神州数码IT 分销业务经过多年发展，渠道网络覆盖全国，连续十多年蝉联IT 分销国内市场第一。公司多年积累的分销渠道和分销网络为公司的发展打下了坚实的基础，我们相信，IT 分销市场不断扩大的前景也是神州数码扩大市场份额的一个机遇。

    3、云业务需求旺盛，神州数码发力云战略

    近年来，全球云服务市场发展迅速，云计算时代已经到来。同时，国家、地方政策频出，大力支持智能制造和工业互联网建设，支持制造业企业上云，各省市企业共同发力，市场空间广阔，我们认为，2018 年有望成为工业互联网和企业上云落地元年，这也催生了MSP 业务发展。神州数码积极把握工业互联网政策带动的国内百万企业上云的历史性发展机遇，大力推进以MSP 为核心的企业云服务战略，收购上海云角，融合云舶平台和ServiceQ 平台的优势，并成功与阿里云、Azure 中国、Azure全球、AWS 中国、AWS 全球的资源实现系统化对接，切实加快云计算业务的实际落地。

    4、布局智慧教育，打造“云+教育”新生态

    2017 年12 月中旬，神州数码发布预案，拟收购启行教育。2018 年5 月，并购启行进一步推进。并购完成后，神州数码将利用启行在教育细分行业龙头的流量入口价值和顶部优势，助力启行业务范围从留学咨询和语言考试培训市场拓展至大留学市场和素质教育领域，帮助启行拓展至国际教育大领域和素质教育，携手合作伙伴共同打造教育科技生态链。启行教育也将作为公司“云+教育”战略的承载者，推动并帮助公司实现战略落地。

    5、部署自有品牌业务：从“链”到“网”，打造泛IT 生态体系的建设者和运营者

    公司紧跟国家政府不断深化信息安全举措，提出“本地化生产、本地化服务、本地化研发”的发展战略，依靠与国际多家IT 巨头积累的合作关系，不断引进、消化、吸收国外先进技术，发展自主科技，生产自主产品，助力“自主可控”。同时依托神州云科纵横延展。横向开拓自主可控行业解决方案；纵向延伸，强化本地化服务与研发，自主可控生态价值开始释放。2016 年，神州云科高端存储产品线DCN 系列产品首次进入IDC排行，进入国内主要供应商行列，其中在NAS 市场以4.8%的市场份额位列前五，紧跟EMC，引起业界极大关注。

    6、投资建议

    公司传统业务近年来保持稳定增长，考虑云战略创新业务布局不断落地，未来有望创造新的利润增长点，暂不考虑启行教育，我们预计公司18-20 年实现净利润5.2、6.2、7.4 亿，对应当前市值的PE 为29、25、21 倍，给予“强烈推荐”评级。

    风险提示

    市场竞争风险；汇率波动风险