应流股份(603308)深度研究：战略布局“产业链延伸”与“价值链延伸”

投资要点：

    提出“产业链延伸”、“价值链延伸”战略布局

    公司为国内专用设备高端零部件生产领域龙头，拥有以铸造为源头的专用设备零部件制造完整产业链，客户包括通用电气、西门子等。成立至今，公司始终致力于高端技术装备的国产化。近年，基于军民融合、“两机”专项等政策机遇，公司提出“产业链延伸”、“价值链延伸”战略布局，积极参与航空发动机、燃气轮机、核电装备、油气装备的国产化。

    价值链延伸：致力于“两机”高温合金叶片研发与制造

    高温合金应用领域包含航天飞行器、火箭发动机、舰船用发动机、发电燃气轮机、汽车废气增压器涡轮、核反应堆、石化设备等。航空发动机领域，根据测算，未来10年，我国军用领域发动机用高温合金需求达到524亿元；未来20年，我国民用领域发动机用高温合金需求达到467亿美元。燃气轮机领域，“十三五”期间我国燃气轮机发电装置投资总额或将达到1,319.1亿元，对应高温合金市场需求162亿元。

    产业链延伸：从新增市场向后市场进发

    清洁高效发电领域为公司“产业链延伸”的重点方向。其中，新增市场产品包括核一级主泵泵壳、核动力装置金属保温层、核一级爆破阀阀体等；后市场产品包括核燃料格架用中子吸收板等。《能源发展“十三五”规划》提出，2020年，我国运行核电装机力争达到5,800万千瓦，在建核电装机达到3,000万千瓦以上。

    首次覆盖，给予“推荐”评级

    预计公司2018年~2020年EPS分别为0.30元、0.44元以及0.66元，对应当前股价市盈率分别为52.85倍、35.68倍以及23.81倍，给予“推荐”评级。

    风险提示

    两机叶片业务拓展不达预期；核电机组审批进度低于预期；原材料大幅上涨；人民币大幅升值。