航空航天军工行业热点速评：军工央企股权激励有望取得进一步突破

　　事件

    　　5 月16 日，中国航空工业集团旗下上市公司中航沈飞（600760.SH）披露限制性股票长期激励计划草案、限制性股票激励计划（第一期）草案，该计划尚需经国务院国资委审核无异议、股东大会通过后实施。

    　　评论

    　　军工央企股权激励正在从民品向军品、从军品配套向军品总装、从三/四级企业向二级企业拓展。近年来，随着军工国企混合所有制改革的不断推进，中国动力（2014 年授予）、凌云股份（2017年授予）、中航光电（2017 年授予）、中航电测（2018 年1 月披露草案）等军工央企下属上市公司均筹划限制性股票激励计划，但从经营业务来看多为民品或军品零部件配套，从管理层级来看多为央企三级或四级企业。2018 年5 月中航沈飞披露限制性股票激励计划，表明军工央企股权激励正在向更为核心的军品总装企业、层级更高的央企二级企业拓展。

    　　中航沈飞方案的亮点在于更大的股价折让，激励效果或将更加明显。中航沈飞拟向92 人授予407 万股（注：中航光电266 人600万股；中航电测202 人1,602 万股）；授予股价22.53 元为草案公布前20 日平均股价的60%（注：《上市公司股权激励管理办法》

    　　要求不低于50%；中航光电、中航电测均为70%）；授予条件为ROE≥6%且不低于对标企业50 分位水平、净利润YoY≥8%且不低于50 分位、EVA 达标且△EVA＞0（注：与《关于规范国有控股上市公司实施股权激励制度有关问题的通知》要求一致）；解锁条件为ROE≥6.5%/7.5%/8.5%且不低于75 分位、净利润CAGR≥10%/10.5%/11%且不低于75 分位、EVA 达标且△EVA＞0（注：与《通知》要求一致）；实际可解锁数量与激励对象绩效评价结果挂钩（注：与中航光电、中航电测基本一致）。

    　　政策利好逐渐释放，军工央企股权激励覆盖面有望进一步扩大。

    　　2017 年5 月《国务院国资委以管资本为主推进职能转变方案》指出，国资委将中央企业子企业股权激励方案的审批权限下放给企业集团。2018 年1 月国家发改委等七部委《关于支持中央单位深入参与所在区域全面创新改革试验的通知》指出，积极推进军工企业股份制改造和混合所有制改革。

    　　投资建议：股权激励/员工持股有助于激发军工央企经营活力、提高经营效率、促进长期发展，推荐中航光电、中航机电、内蒙一机、中航科工-H 等直接/潜在受益标的。

    　　风险

    　　股权激励筹划、审批、实施进度的不确定性。