道氏技术(300409)重大事项点评：收购佳纳能源+青岛昊鑫剩余股权 新能源材料平台打造迎重大推进

事项：

    公司发布公告：拟以15.03 亿元收购佳纳能源49%股权和青岛昊鑫45%股权，其中1800 万元以现金支付，剩余14.85 亿元以向原股东发行股份支付。

    评论：

    本次收购估值分析。（1）佳纳能源：公司估值27 亿元，49%股份对应13.23亿元，17 年备考业绩3.19 亿元（佳纳母公司+MJM 等子公司），收购对应17年PE 8X；18 年业绩3.76 亿元（评估），收购对应18 年PE 7X。（2）青岛昊鑫：公司估值4 亿元，45%股份对应1.80 亿元，17 年净利润0.24 亿元，收购对应17 年PE 17X；18 年业绩0.29 亿元（评估），收购对应18 年PE 14X。

    钴产品：全产业链打通，综合竞争优势大幅提升。佳纳能源是国内领先的高端钴盐和三元前驱体厂商，有十几年的钴产业经验，公司充分发挥其在钴资源的比较优势，积极拓展前驱体业务。目前公司钴盐和三元前驱体的产能分别达到6000 吨和12000 吨，湖南益阳新基地建设稳步推进，2018 年底三元前驱体产能分别有望扩至4.2 万吨。MJM 公司位于非洲刚果金，在当地有稳定的铜钴矿采购渠道和钴粗炼工厂，产品包括电解铜、氢氧化钴、金属钴等。MJM 现有3,000 金属吨电解铜生产线，目前正在通过技术与设备升级改造提升到6,000金属吨，预计2018 年上半年可改造完成，目前新建一条年产2,000 金属吨钴中间品生产线，预计2018 年下半年可投产。

    导电浆料：石墨烯产业化成熟，碳纳米管应用大幅放量。青岛昊鑫2017 年下半年完成扩产后，目前导电剂总产能达到10000 吨，17 年产量3446 吨，而18年Q1 即达到1654 吨，除了早已实现向比亚迪、国轩等主要磷酸铁锂电池厂商实现大批量供货的石墨烯导电浆料外，新型少壁碳纳米管导电浆料用于锂电池三元正极材料，也已开始给下游大批量供货。虽然目前业绩占比小，但其产业化进程正在持续引领行业发展。

    盈利预测、估值及投资评级。仅考虑目前佳纳能源（包括其全资子公司MJM）51%和青岛昊鑫55%业绩并表，我们预计2018-2020 年公司归母净利润3.3/4.0/5.0 亿元，EPS 分别为1.55/1.85/2.3 元，对应的PE 分别为37X/31X/25X。

    按佳纳能源及青岛昊鑫全部并表，我们预计2018-2019年公司归母净利润5.36、6.31 亿元，EPS 分别为2.49/2.93 元，对应的PE 分别为24X/21X。

    公司作为新材料产业整合平台，钴产业链布局全线贯通并不断深化，云母提锂产业布局大幅推进，主业陶瓷墨水不断放量，石墨烯等其他锂电新材料稳步推进。2017 年，公司三次股权激励覆盖道氏和子公司佳纳能源、青岛昊鑫的管理和研发团队，彰显对公司发展信心。维持“强推”评级。

    风险提示：钴价大幅波动，传统业务盈利下降