继峰股份(603997)动态跟踪报告:大股东质押或加速收购格拉默步伐

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:张荫先 日期:2018-05-15

投资要点

    事件:公司 5 月 11 日收到控股股东继弘投资、Wing Sing 通知,继弘投资及Wing Sing 将其持有本公司的部分流通股质押,两者分别质押9712 万股(占公司总股本约为15.23%)、8188 万股(占公司总股本约为12.84%)。继弘投资、Wing Sing 合计持有公司45,900 万股,占公司总股本比例为71.98%,此次质押后,累计质押股份为36,675.07 万股,占合计持有公司股份总数的79.90%,占公司总股本的比例为57.51%。

    预计质押或为大股东进一步增持乃至控股格拉默提供资金支撑。Wing Sing 通过JAP Capital Holding 持有格拉默25.5%股权,是格拉默单一最大股东,格拉默(GRAMMER)是一家根据德国法律组建的股份公司。格拉默专业开发和生产汽车内饰零部件和系统,以及非道路车辆(农业及工程车辆、叉车)、卡车、大巴和火车的驾驶员和乘客座椅。座椅系统部门包括卡车和非道路车辆座椅部分,以及火车和大巴座椅业务。在汽车部门,格拉默向高端汽车制造商和汽车系统供应商供应头枕、扶手和中控台系统产品。GRAMMER 公司股票在法兰克福证券交易所的受监管市场(主板市场)和慕尼黑证券交易所的正式市场进行交易,并且归入德意志交易所的SDAX 指数。公司大股东目前持有格拉默25.5%股权,我们估计此次大股东进行股票质押(此次股票质押不考虑折扣下,质押市值约20 亿元),大概率与大股东进一步增持乃至控股格拉默有关联。

    格拉默多年经营稳健,17 年利润增速远高于收入增速。根据格拉默年报数据,格拉默2017 年收入17.9 亿欧元(+5.4%),13-17 年收入复合增速为9%,经营EBIT 约8020 万欧元(+18%),分业务看,乘用车板块收入12.9 亿欧元(+2%),经营EBIT 约4540 万欧元(+11%);商用车板块收入5.4 亿欧元(+14%),经营EBIT 约4750 万欧元(+33%)。格拉默2022 年的战略规划中显示,乘用车业务收入增长20%,商用车业务收入增长45%,EBIT 利润率由目前的5%左右提升至7%。

    两大巨头战略合作效果显著。继峰股份目前是中国乘用车中高端头枕、扶手产品优质供应商(竞争格局良好),格拉默擅长于高端乘用车头枕、扶手、中控台产品,以及商用车座椅产品,双方不仅在产品、客户、市场具有很强协同效应,而且继峰股份还能为格拉默提供性价比突出的模具、原材料采购方案,有望大大提升双方的市场扩张速度及盈利能力。

    推荐逻辑:1)客户优质且增长确定性高(18-19 年宝马、一汽大众、吉利领克、长城wey 和广汽带来增长确定性);2)头枕/扶手竞争格局良好,A 股稀缺标的更具投资价值;3)大股东持有格拉默25.5%股权,为公司技术提升、市场扩张奠定基础;4)17 年底设立美国子公司,开始与美国福特、通用同步设计,有望开拓北美市场。

    盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为0.57 元、0.71 元和0.84元,三年归母净利润增速22%,按PEG 1 倍给予公司19 年22 倍估值,对应目标价15.62 元,维持“买入”评级。

    风险提示:上游原材料价格或进一步上涨,乘用车市场增速或不及预期的风险;汇率波动风险。