丹邦科技(002618)年报及季报点评:厚积薄发、苦尽甘来

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:陈萌/王洪祥 日期:2018-05-15

事件

    公司发布2017 年年报及2018 年一季报: 2017 年营收3.17 亿元,同比+17.14%;归属于上市公司股东的净利润2537.36 万元,同比+3.19%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益10.04 万元,同比-99.54%;同时发布公司18 年一季报,Q1 实现营收7212.51 万元,同比-4.26%;归属上市公司股东的净利润431.58 万元,同比-45.57%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润270.01 万元,同比-35.58%。

    简评

    年报季报符合预期,PI 膜业务有惊喜

    17 年&18 年Q1 净利润增速低于营收增速主要受固定资产折旧大幅上升所致。17 年年报PI 膜业务贡献收入992.43 万元,证实公司产线建设完成,PI 膜技术达到量产水平。

    盈利预测和估值

    预测公司18-20 年净利润分别为0.75、4.17、5.58 亿元,对应EPS分别为0.14、0.76、1.02 元,当前PE 分别为100、18 和14 倍。

    首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:碳化膜量产质量不达预期风险;良率不达预期风险;量产时间计划不达预期风险;产品价格过贵导致销量不达预期或价格无法维持风险;公司竞争对手快速跟进导致竞争格局恶化风险;技术外泄风险等

    产线建设完成转固,折旧费用拖累净利润:公司17 年PI 膜产线建设完成转固4.92 亿元,公司17 年4 月宣布PI 膜量产,因此我们判断,PI 产线于5 月转固并开始折旧,全年预计折旧约3000 万元,18 年一季度折旧约1100万元,对公司17 年及18 年一季度净利润造成较大的压力。

    苦尽甘来,PI 膜产线投产并贡献收入:公司PI 膜产线2013 年募投,中途由于设备禁运、海关、消防以及环保等多方因素限制,直到2017 年4 月份产线正式量产销售,并贡献收入992.43 万元。参考PI 膜市场价格及公司存货上升情况,我们估算公司17 年PI 膜实际产量约为200 吨,外销约20 吨左右。如果公司全部PI 膜外销预计能够贡献营收约1.00 亿元,毛利润约4000 万元。

    存货大量上升,实为囤积原材料:2017 年公司存货上升2275.09 万元至5466.75 万元,并与18 年Q1 继续上升1195.05 万元至6661.80 万元,实为公司主动选择囤积PI 膜产品所致。PI 膜是制备碳化膜的核心优质原材料。目前市场碳化膜价格远超PI 膜,根据我们测算,截止2018 年一季度末公司所存PI 膜原材料能够生产碳化膜超过200 吨,对应市场价值超过6 亿元。

    碳化膜市场空间巨大,有望拉动公司业绩大幅上升:公司碳化膜为其专利产品,具有良好的晶格结构,和超高的热导率1400K/m·k,可广泛应用于散热、太阳能发电以及热屏蔽等领域。公司目前碳化膜设备正在调试过程中,预计下半年可以投入使用,产能200-300 吨/年。假设公司全部设备于6 月底到位并开始生产,产能两个月内爬坡至满产,预计至18 年底公司能够生产碳化膜超过100 吨。

    盈利假设:

    1、公司碳化膜产品于8 月份开始量产,并于5 月内爬升至满产,良率在10 个月内达到90%2、碳化膜9 月份开始销售并于半年内达到80%产销率,考虑新品拓展19 年维持80%产销率,20 年达到100%产销率。

    3、碳化膜价格19 年底前保持稳定,20 年下降10%。

    4、公司无继续扩产计划。