雷鸣科化(600985)深度报告:区位优势显著 盈利能力行业领先

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:卢平/刘晓飞/王西典 日期:2018-05-15

  雷鸣科化是淮北矿业集团控股上市公司,此次通过资产注入的方式将实现集团煤炭资产整体上市,目前还处于回复《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》阶段,一旦审核通过,A 股将新添一家3000 万吨级别的焦煤标的,淮矿所处矿区区位优势显著,并转化为价格优势,吨煤净利比肩陕煤,盈利能力行业领先,考虑资产注入后预计2018 年EPS 为1.68 元/股,仅8 倍PE,行业冶金煤龙头潞安环能在经过前期大幅调整之后仍有11.4 倍,雷鸣被明显低估,建议买入。

    区位优势明显,煤炭品种齐全。公司矿区隶属两淮基地,北接齐鲁,西连中原,东临江苏,南靠浙赣,区位优势明显。当前公司共有18 对矿井,产能3875 万吨,17 对在产,产能3575 万吨,其中权益部分3348 万吨,在建1对,信湖(花沟)矿,产能300 万吨。

    产销预期稳定,盈利能力行业领先。淮矿股份2017 年原煤产量2650 万吨附近,2018 年预计原煤产量在2910 万吨,权益占比94%,商品煤产量预计维持在2600-2700 万吨之间。2017 年完全成本大致在514 元/吨,2017 年巷道开拓、治水等集中支出较多,实质上是弥补以前的欠账,2018 年除了人均工资涨一点,其他费用都是下降的,未来稳态完全成本大致在500 元/吨,吨煤净利在140-150 元,比肩陕煤。

    焦化二期投产,焦炭产能达到440 万吨。2017 年焦炭产量合计约300 万吨,焦化利润总额2.6 亿元,吨焦利润87 元,由于不在限产区,2018 年焦化两条线有望满负荷运转,产量预计将到400 万吨以上,参照2017 年87 元/吨的盈利水平,焦化板块可实现归母净利18270 万元。

    盈利预测与投资评级:考虑资产注入后,我们预计2018-2020 年公司归母净利分别为35.3 亿、36.8 亿、37.4 亿,同比分别增长8%、5%、3%,对应当前股价EPS 分别为1.68、1.75、1.8 元/股,PE 分别为8.2/7.9/7.7 倍,当前估值严重低估,存在修复空间,给以“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:项目过会存在不确定性,经济增速下滑