越博动力(300742)深度研究：纯正的动力总成标的 受益于新能源汽车销量高增长

公司是纯电动汽车动力总成领先企业，过去三年利润复合增长189%。越博动力成立于2012 年，主要生产纯电动汽车动力总成系统，公司的动力总成系统由驱动电机系统、自动变速器系统和整车控制系统构成，技术水平行业领先。公司2014-2017 年实现了高速增长，营收从2014 年0.42 亿增长至2017 年9.0亿元，复合增长177%，归母净利润从0.04 亿增长至2017 年0.94 亿，复合增速189%。

    公司在物流车领域市占率17%，与众多主流车企供货。公司主要为纯电动专用车和客车企业供货，目前已和国内多家知名新能源汽车整车厂建立了良好的合作关系，主要客户包括东风特汽、一汽、长安客车、金旅客车、大运汽车、申龙客车、南京金龙等。2017 年公司物流车动力总成销量2.6 万套，市占率达16.91%，客车领域也实现了3522 套销售，将持续拓展更多整车企业。

    公司将从纯电动向插电混汽车拓展，收购重庆北奔布局变速器。公司的毛利率由于受补贴政策影响，去年同比下滑3.41%，降至26.78%。去年公司的成本构成中97%来自原材料采购，而其中电机、电控和变速器占比达到87%，因此公司去年收购了变速箱企业重庆北奔，向上游整合自动变速器供应链，将提升公司产品自制比，进而降低产品成本。公司望基于在纯电动汽车领域的成功，积极向插电混动汽车动力总成领域拓展。

    募投项目料将充分缓解公司产能压力，建设动力总成研发中心。公司2017 年动力总成系统产能为3.2 万套，产量2.89 万套，产能利用率90.43%。但新能源汽车行业季节性比较显著，产销高峰期在下半年，去年下半年公司的产能利用率超过100%。本次募投资金净额为4.2 亿元，将投入3 亿元用于新能源汽车动力总成系统生产基地建设，新增产能8 万台/年，包括3.6 万套微面动力总成、2.8 万套物流车动力总成和1.6 万套客车动力总成系统，对今年增长起到较好的支撑。公司还将投入1.2 募投资金用于新能源汽车动力总成研发中心建设，新的研发项目将持续提升公司产品的行业竞争力。

    盈利预测：我们预计公司2018-2010 年归属上市公司股东净利润为1.08、1.27、1.52 亿，同比增长15%、18%、20%，对应EPS 为1.38、1.62、1.94 元，公司新股上市，首次覆盖暂不给予投资评级。

    风险提示：新能源汽车销量增长低于预期，新能源汽车补贴政策变动的风险，新产品市场拓展进度低于预期。