张江高科(600895)年报点评：减少出售增加租赁 暂时影响业绩

　　事件一。公司公布2017 年年报。报告期内，公司实现营业收入12.5 亿元，同比减少40.0%；归属于上市公司股东的净利润4.68 亿元，同比下滑35.7%；实现基本每股收益0.30 元。公司每10 股派发现金红利1 元（含税）。

    　　2017 年，公司房产销售减少和数讯信息出售不再并表，营业收入减少40.0%；同期公司净利润减少35.7%。根据公司2017 年年报披露，2017 年，公司实际完成认缴股权投资（除地产类投资外）6.52 亿元，其中通过公司参股48%的深圳市张江星河投资企业（有限合伙），主导投资布局了云从科技、格诺生物、美味不用等等一批科技领军企业。2017 年，公司房地产业务实现合同销售面积4.77 万平；实现合同销售金额3.43 亿元，同比减少60.05 %。2017年12 月末，公司出租房地产总面积122.08 万平；全年公司房地产业务取得租金总收入7.43 亿元，同比增长14.90%。2017 年5 月，公司拟与上海国际集团等6 家合伙人共同投资设立上海科创中心股权投资基金一期基金。公司于2017 年1 月1 日至2017 年8 月15 日期间出售嘉事堂267.44 万股，获得净利润6963.26 万元。公司2017 年年报披露：2018 年，公司预计主营业务收入基本与上年持平，力争2018 年实现主营业务利润的增长。

    　　事件二。公司公布2017 年一季度。报告期内，公司实现营业收入2.17 亿元，同比下滑25.2%；归属于上市公司股东的净利润2.51 亿元，同比增加3.82%；实现基本每股收益0.16 元。2017 年一季度，受房产销售减少影响，公司营收下滑25.2%；同期投资收益增加使得净利润增加3.82%。2018 年1-3 月，公司房地产业务实现合同销售面积1929.7 平米；实现合同销售金额0.11 亿元，同比减少85.22%。2018 年1-3 月末，公司出租房地产总面积122.08 万平，公司房地产业务取得租金总收入1.68 亿元，同比减少2.42%。2018 年3 月，公司拟转让万得信息4.7287%股权。

    　　投资建议。受益上海科创中心建设，创投增长空间大，维持“买入”评级。公司是上海科创中心、三区（上海自贸区、张江国家自主创新示范区和全面创新改革试验区）联动核心，公司参股多家高新企业，PE 投资链条日趋完善，投资收益增长潜力大。根据公司2017 年年报披露：公司力争2018 年实现主营业务利润的增长，据此，我们预计公司2018、2019 年EPS 分别是0.38元和0.45 元，对应RNAV 是30.63 元。考虑到目前可比上市公司股价/RNAV估值是0.65 倍，可比公司2018 年动态PE 估值是26.0 倍，我们以RNAV的6.5 折估值对应的公司股价19.91 元和2018 年30 倍动态PE 估值对应的公司股价11.40 元，两者的平均值15.65 元作为公司6 个月的目标价，维持公司“买入”评级。风险提示：公司租售业务面临政策调控的风险，以及创投业务拓展不顺风险。