常熟汽饰(603035)年报点评：18Q1受益分红业绩大幅增长 产能持续扩张未来可期

事件：

    公司2017年实现营收13.39亿元，同比减少6.78%；归属于上市公司股东的净利润2.28亿元，同比增长0.57%；归属于上市公司股东的扣非净利润2.17亿元，同比增长0.96%；基本每股收益0.81元，每10股派2.46元。公司2018年一季度实现营收3.39亿元，同比增长4.79%；归属于上市公司股东的净利润8853.5万元，同比增长54.91%；归属于上市公司股东的扣非净利润8701.50万元，同比增长56.82%；基本每股收益0.32元。

    投资要点：

    部分客户销量不振叠加新产能投入拖累17年业绩，18Q1受益一汽富晟分红业绩大幅增长

    公司17年业绩同比基本持平：拆分来看，公司本部及控股子公司由于受到科鲁兹销量大幅下滑（科鲁兹销量17年较16年减少56%，公司孙公司沈阳常春亏损393万元，较16年减少1762万元）、奇瑞销量不佳（公司全资子公司芜湖常春17年实现归母净利润2755万元，同比减少17.5%）、以及新产能的持续投入所带来的费用增长，业绩同比下滑32%（该块业绩通过公司归母净利润减去投资收益得到）：虽然参股公司中部分企业处于投入期带来了费用的增长，但整体来看，受益于优质的客户结构，公司17年对联营合营企业的总投资收益为1.45亿元，同比增长19%，取得了较好表现。

    18Q1公司业绩端的大幅增长主要是因为长春富晟现金分红5000万元，以及由于增持长春富晟10%股权至合计持有其20%股权，对其的核算方法由成本法变更为权益法。

    17年毛利率有所下滑，管理费用率提升明显

    公司17年毛利率19.73%，较16年下降3.08个百分点，预计主要是因为产品年降、人工成本增长、原材料价格上涨等原因；18Q1毛利率24.22%，同比提升0.97个百分点。费用率方面，公司17年三项费用率合计15.96%，较16年提升1.42个百分点，主要是因为管理费用率同比提升1.8个百分点。

    18Q1公司三项费用率的明显提升同样是因为管理费用率同比提升3.14个百分点。

    加速产能布局，业绩释放可期

    公司持续进行新产能的布局，已拥有常熟、长春、沈阳、北京、芜湖、成都、佛山、天津八个生产基地。报告期内公司新成立了一家子公司常源科技（天津）有限公司及天津格莱纳汽车零部件有限公司、沈阳格瑞纳汽车零部件有限公司、天津安通林汽车饰件有限公司、成都安通林汽车饰件有限公司四家合资公司。公司17年期末固定资产和在建工程分别为7.65亿元/1.76亿元，同比增长33.15%/55.79%。短期来看，新产能的建设和爬坡对于公司短期业绩会造成压力。但后续随着产能的持续释放，将为公司业绩的持续增长提供助力。

    维持“推荐”评级

    我们预计公司18年-20年的EPS为1.04、1.19、1.34元，市盈率分别为14倍、12倍、11倍，维持 “推荐”评级。

    风险提示

    （1）国内车市低迷；（2）一汽大众新产品销量不达预期等。