蓝帆医疗(002382)深度报告:收购全球心脏支架领先企业 向高值耗材华丽转身

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱国广/周平 日期:2018-05-11

投资要点

    推荐逻辑:1)公司战略方向:从低值医疗耗材逐步向高值耗材转型,收购柏盛迈开第一步,后期将打造心血管科全产业链生态圈;2)柏盛国际心脏支架业务全球排名第四,市场竞争力强,新产品BioFreedom 和EXCROSSAL 新上市正在快速放量,进一步提升盈利能力。根据3 月份订单测算估计2018 年净利润会超出业绩承诺约11%,后期有望持续超预期;3)防护手套增速提速,2018-2020年其收入复合增速超过30%,其中PVC 手套在全球市占率第一,保持15-20%稳定增长;丁腈手套为新增量,2017-2018 年分别有20 亿只和40 亿支新产能投产,预计2018-2019 年有望分别贡献2.4 亿和7.8 亿收入。

    收购柏盛国际进入心脏支架市场,打造心血管产业链生态圈第一步。老龄化进程加快和心血管疾病发病率升高推动PCI 手术持续增长,估计全球增速约5-10%、中国约15%。柏盛国际凭借强大的研发实力和销售能力,心脏支架销量在全球排名第4、中国排名第3。随着新产品上市放量,市占率有望进一步提升。公司拟收购柏盛国际的93.37%股权,2018-2020 年净利润承诺分别不低于3.8 亿、4.5 亿、5.4 亿。柏盛国际拥有全球领先的心脏支架研发技术,拥有全球首个可降解聚合物DES(EXCEL 支架)、全球首个将DAPT 治疗时间缩短至1个月的无聚合物药物洗脱支架DCS(BioFreedom 支架)。

    重磅新产品上市,2018 年净利润有望超出业绩承诺约11%。中国市场凭借单一产品EXCEL 就达到20%的市占率,新支架EXCROSSAL 于2017Q4 上市,安全性和有效性更高,中标价高80%左右。新支架上市有望进一步提高市占率并逐步替代EXCEL,实现量价齐升。全球市场推出的BioFreedom 是唯一一款将PCI 术后DAPT 治疗从1 年缩短至1 个月的心脏支架,全球巨头雅培和美敦力才刚启动临床试验。欧洲销量从2015 年的1 万条增长至2017 年的10 万条;2017 下半年在日本获批上市;预计2019 年和2021 年分别在美国和中国获批上市。根据最新公布订单测算,估计2018 年柏盛国际销售收入和净利润均比预测值超出约11%。

    PVC 手套保持稳定增长,丁腈手套新产能投产高速放量。全球手套市场保持稳定增长,最大消费市场美国2017 年进口量同比增长13%。从产品结构来看,PE 手套和乳胶手套逐步淘汰,PVC 和丁腈手套占比持续提升。中国是PVC 手套主要生产国,蓝帆是最大生产商,出口量占比达20%,15-20%稳定增长。丁腈手套主要生产地由东南亚向中国转移,国内环保政策趋严导致产能向龙头企业集中,中国丁腈手套出口迎来爆发式增长。2017-2018 年蓝帆医疗分别有20亿只和40 亿支新产能投产,预计2018-2019 年有望分别贡献2.4 亿和7.8 亿收入。预计2018-2020 年防护手套收入复合增速将超过30%。

    盈利预测与评级。预计2018 年表观归母净利润5.4 亿(估计柏盛国际从6 月开始并表),备考归母净利润约6.6 亿,其中支架业务4.0 亿、手套业务2.6 亿,2018 年分别给予50 倍和35 倍PE,目标市值291 亿,目标价30.15 元。首次覆盖,给予“买入”评级。