智云股份(300097)：智能制造核心标的 3C自动化、汽车和锂电装备三轮驱动

投资要点：

    业绩迎来爆发增长，模组设备龙头鑫三力打造业绩增长新动力。

    2017 年公司实现营收9.13 亿元，同比+51.65%，归母净利1.7 亿元，同比+83.08 %。2018Q1 业绩持续增长，实现营业收入1.79 亿元，同比+191.27%；实现归母净利3267.50 万元，同比大幅+484.71%。2015 年收购模组自动化组装设备厂商鑫三力，核心设备COG、FOG 技术国内领先，市占率20%，客户覆盖京东方、深天马等。2016 年启动三星项目，国内唯一切入三星OLED 供应链厂商，2017 年成功切入苹果产业链。公司积极布局摄像头模组和指纹识别模组，部分产品已形成量产及订单。鑫三力2017 年实现营收6.4 亿，同比+106.87%，占智云总营收70.1%，设备毛利率上升至58.92%，同比+7.16pct。2015-2017 分别实现扣非净利6378.88 万元、8240.04万元、2.02 亿元，完成率分别为106.3%、103.0%、201.7%。

    深度受益设备进口替代加速，面板产线设备2018-2019 投资近3000 亿。

    据我们数据库统计，2018-2019 两年设备投资空间近3000 亿。LCD 投资略有放缓，OLED 迎来爆发增长。2018-2019 年，新增LCD 设备空间为944 亿、588 亿，分别对应模组设备空间为47 亿、29 亿，新增OLED 设备空间833 亿、632 亿，对应模组设备空间为83 亿、63 亿。加总80 亿模组设备更新需求，未来两年面板设备模组总需求空间302 亿。测算COG+FOG 绑定设备空间为51 亿和40 亿，贴合设备空间为29 亿和22亿。鑫三力LCD 模组设备技术全国领先，并已率先深入布局OLED 模组设备，OLED 与全面屏设计对模组设备要求提高，有望带来设备增量需求。

    股权激励绑定核心员工利益+股权转让理顺公司治理结构，定增募资助力研发扩产。2017 年公司向123 名高管及成员实施股权激励计划，行权价格30.728 元高于目前股价，此举有望稳定人才，增厚业绩预期。2018 年1月22 日，原公司董事长、总经理谭永良辞去职务，同时公司聘任鑫三利创始人师利全为总经理，此举利于发挥鑫三力创收业务优势，释放公司业绩，增强公司盈利能力。2017 年5 月8 日，公司获核准以低于目前股价的24.49 元非公开发行1959.98 万股，募集近4.8 亿资金，1.3 亿增资子公司东莞智云研发新能源与智能装备，1.6 亿元投入3C 智能制造装备产能建设项目。

    汽车智能制造板块增速稳定，锂电产能扩容带动设备投资。

    汽车自动装配与检测设备为公司传统主业。汽车行业投资需求增速放缓且同行业公司竞争激烈，2017 年汽车智能装备产品营收2.388 亿，同比-14.13%，但随着国内企业的技术创新，汽车制造装备的国产化率有望进一步提高。2017 年成立合资公司南方天臣新能源开展锂电池相关业务，立足中段线设备的同时积极向前后段延伸，逐步将PACK 线、模组线纳入业务范围，最终形成锂电制造整线集成的能力，利用下游客户转移+原有技术协同，未来增收值得期待。

    盈利预测与投资建议：公司是3C 自动化装备龙头公司，预测2018-2020年营收分别为13.84/17.21/19.61 亿元，同比+51.57%/+24.38%/+13.95%；归母净利润分别为2.68 /3.50/4.12 亿元，对应EPS 分别为0.93/1.21/1.43 元，当前股价对应2018-2020 年PE 分别为24/19/16X。

    风险提示： 设备国产替代进度不及预期；下游3C 电子产品发展不及预期；汽车行业固定投资额下降；锂电设备竞争加剧；募投项目不及预期；收入确认进度不及预期；