中国一重(601106)深度研究：产能置换正当时 冶炼设备迎来新景气

投资逻辑

    三大领域优势扩大，2017 年营收创历史新高：公司是我国重型机械龙头，具备国内顶级、世界一流的重型机械制造能力和研发实力。我国重型机械行业自2008 年金融危机以来经历十年低迷，2017 年起行业整体趋势性回暖，公司在石化、钢铁、核电三大下游领域优势显现，订单及销量明显回升。2017 年，公司实现营收102.52 亿元，同比增长219.93%，创历史最好水平；利润总额1.05 亿元，同比增利56.52 亿元；新增订货122.5 亿元，同比增长50.9%；回款120.7 亿元，同比增长50.4%；公司经营确定性反转。

    产能置换适逢盈利改善，钢企设备升级需求高企：我国钢铁行业自2016 年进入大规模供给侧改革，前半程主要以长期停产的“僵尸产能”为去产能首要对象，2017 年下半年以来，行业改革步入深水区，产能置换成为实现严禁新增产能和结构调整有机结合的重要手段。2017 年全年，钢铁工业以产能置换方式化解产能近2500 万吨，结合钢企盈利已实质性好转，我们判断2018 年参与产能置换的钢铁产能总量将大概率与2017 年持平，从而带来持续性设备采购需求。

    公司冶金设备收入利润已实现反转，2018 年有望实现大幅提升：公司冶金成套设备订单自2016 年下半年以来实现迅速增加。2016 年新增订货20.36亿元，2017 年新增33.78 亿元，2017 全年实现收入24.87 亿元，同比增加167.59%。在销售大幅增长情况下，公司冶金设备成本得以摊薄，产品盈利能力明显提升，毛利率重回两位数，仅次于2008 年25.37%的历史高峰。结合过去两年情况，我们判断公司冶金设备在手订单仍丰厚，且在钢铁产能整体提效要求下，公司今明两年冶金设备销售有望维持高景气状态。

    估值与投资建议

    我们判断公司有望随多个下游需求回暖，开启三年以上的高景气周期。我们预计公司2018-2020 年有望实现营收123.16/145.39/152.34 亿元，归母净利润4.43/10.34/11.58 亿元， 同比+426.02%/133.51%/11.98%； 摊薄EPS0.065/0.151/0.169 元。我们维持公司“买入”评级，6-12 个月目标价5 元/股，当前股价对应59X18PE、25X19PE。

    风险

    钢铁产能置换提前结束；钢价大幅下跌压缩下游企业盈利。