开山股份(300257)年报点评：持续推进海外地热项目建设 逐步实现战略转型

事件1：公司于2018 年4 月18 日发布2017 年年报。2017 年公司实现营业收入22.21 亿元，比上年同期增加28.58%；实现归属于上市公司股东的净利润1.04 亿元，同比增长4.93%；实现扣非后净利润0.97 亿元，同比增长17.38%；基本每股收益0.12 元，同比增长0.00%。

    事件2： 公司于2018 年4 月25 日发布2018 年第一季度报告。报告期内公司实现营业收入5.92 亿元，比上年同期增加17.44%；实现归属于上市公司股东的净利润0.27 亿元，同比增长50.60%；实现扣非后净利润0.26 亿元，同比增长45.38%；基本每股收益0.03 元，同比增长50.00%。

    2018 年4 月17 日，公司召开第三届董事会第二十二次会议，审议通过了《关于2017 年度利润分配预案的议案》，公司拟以现有股本858,000,000 股为基数，按每10 股派发现金红利1.0 元（含税），本次派发现金红利总金额85,800,000.00 元，剩余未分配利润539,898,956.80 元结转到以后年度分配。

    点评：

    实现盈利增长，海外地热项目持续推进。公司于2018 年4 月18 日发布2017 年年报。2017 年公司实现营业收入22.21亿元，比上年同期增加28.58%；实现归属于上市公司股东的净利润1.04 亿元，同比增长4.93%。2017 年年底在建工程较年初增加102937.26 万元，主要是本期OTP 印尼子公司SMGP 公司、匈牙利项目SGI 项目地热开发增加所致。2018年公司将以印尼SMGP240 兆瓦地热电站建设为重，除实现首期30 兆瓦装机调试发电外，确保年内完成50～100 兆瓦的装机、调试，在地热行业确立起与传统发电模式完全不同的“一井一站”地热发电模式，树立起地热发电模式的新标杆，进一步加快海外地热项目开发建设，有利于公司业绩进一步提高。

    把控核心设备，独创“一井一站”技术获广泛认可。公司主要从事螺杆空气压缩机、螺杆膨胀发电机及应用于其他领域螺杆压缩机的研发、制造，以及开拓螺杆膨胀发电机在海外地热发电市场等可再生能源领域的应用。公司自成立以来一直从事空气压缩机的研发、制造，螺杆空气压缩机能效等技术水平处于行业领先地位，制造规模亚洲第一、全球第三，在各行业得到了广泛的应用；公司螺杆膨胀发电机拥有核心自主知识产权、技术水平全球领先，符合能源梯度利用和节能减排需要，除在国内余热余压低品位能源回收利用领域获得广泛应用外，近年来公司以螺杆膨胀发电技术和成套设备为分布式电站的核心关键设备，独创推出的“一井一站”地热发电全新技术路径得到了海外地热发电市场的认可，正在大力开拓海外地热发电应用市场，并已初见成效，2017 年公司海外地热市场开拓除已在美国、匈牙利、印尼地热发电市场初见成效外，还在肯尼亚、土耳其等国地热发电市场取得了实际进展。

    围绕战略转型目标，积极开展资本运作，开拓海外市场。公司螺杆膨胀发电技术及装备拥有核心自主知识产权，技术水平全球领先，符合节能减排政策导向，特别是基于螺杆膨胀发电技术及装备为分布式地热电站核心关键技术和设备的“一井一站”地热发电全新技术路径在地热发电领域具有颠覆性的巨大应用潜力，公司已经确立向全球领先的可再生能源运营企业和地热发电成套设备提供商战略转型。2017 年4 月14 日，公司公告的控股孙公司Open Mountain Energy ，LLC（简称“OME 公司”）下属子公司Whitegrass No. 1, LLC 与Homestretch Geothermal 2010, LLC 签订了60 万美元的《资产收购、项目开发和提成协议》。2017 年7 月28 日，公司公告，美国OME 下属公司Star Peak Geothermal, LLC 与PrescoEnergy, LLC.签订了300 万美元的《资产购买、项目开发和提成协议》。公司以新加坡KS ORKA 公司和美国OME 公司为开拓全球地热市场的主要平台，引进海外地热开发资深专业从业人员组成地热市场开发专业团队，积极开拓印尼、肯尼亚、土耳其、美国等国家及欧洲地热资源发电市场，目前已经取得印尼240MW Sorik Marapi 地热项目和30MW Sokoria地热项目，匈牙利布达佩斯Turawell 地热公司30MW（首期2.7MW）地热发电项目，美国Wabuska 地热发电项目和StarPeak 地热项目。截止目前，匈牙利Turawell 地热项目和美国Wabuska 地热项目均已安装完成，电站都已建成投入发电运行，运行情况良好。2017 年公司地热发电市场开发团队还在其他多个国家和地区接洽开拓地热发电项目。

    公司坚持创新驱动，研发投入保持逐年增长。2017 年公司研发费用支出为8241 万元，比2016 年研发投入增长了34.89%，占公司营业业务收入3.71%，占营业收入的比重提高了0.18 个百分点，公司研发投入占营业收入的比重保持逐年增长的态势。公司十分重视知识产权的管理和保护，截止目前已拥有各项专利122 项，其中2017 年新获得各项专利10 项，受理中各项专利33 项。

    盈利预测及评级：我们预计公司2018 年、2019 年、2020 年营业收入分别为36.47 亿元、54.59 亿元、80.33 亿元，归母净利润分别为2.49 亿元、4.06 亿元、6.98 亿元，EPS 分别为0.29、0.47、0.81 元，对应5 月10 日收盘价（19.05元）的市盈率分别为66、40 和23 倍，我们维持公司“买入”评级。

    股价催化剂：印尼项目落地；地热行业发展超预期；“一带一路”的政策契合。

    风险因素： 1、海外地热项目投资实施不达预期；2、核心技术人员流失风险；3、财务费用增加