城市传媒(600229)点评：投资业务持续发力 拓展互联网音频领域布局

投资要点

    事件：城市传媒发布公告，公司拟投资不超过4000 万美金参与深圳前海兴旺投资管理有限公司拟发起设立一期美元基金，投资于移动互联网音频行业的领先企业，预计间接占标的公司股权1%左右。

    投资业务发力，拓展在互联网领域的布局。公司此前已通过投资布局多个领域，包括互联网音频领域独角兽喜马拉雅（2016 年6 月参与C 轮融资，占比1.45%），女性阅读第一品牌悦读纪（2015 年11 月投资51%股权，2017 年底完成剩余股权收购），动漫娱乐领域的童石网络等。本次参与投资的标的公司预计整体估值40 亿美元，有利于城市传媒在互联网领域的布局与拓展。

    主营业务稳定增长，经营质量持续提升。公司相对行业整体实现了较快的利润增长，2017 年及2018 年Q1 归母净利增速分别为21.05%和22.55%。同时经营指标持续改善，公司2015-2017 年毛利率分别为37.32%、37.93%、38.78%，净利率分别为15.47%、15.74%、16.88%，呈现逐年上升态势。

    一般图书占比高，部分品类领跑全国，充分受益行业回暖。公司2017 年一般图书业务占总收入比重超过75%，充分受益行业回暖，教育类与少儿类图书成为公司主要贡献品类。公司时尚生活类图书领跑全国，其中美食类图书连续9年稳居全国首位；借助“青岛出版杯”围棋公开赛及培训活动等，棋牌图书市占率稳居全国第1 位；女性时尚图书跃居全国第2 位。少儿图书市场占有率和读者认可度也在逐年攀升。

    收购“悦读纪”剩余股权，IP 开发与运营深化推进。公司于2017 年Q4 完成悦读纪剩余49%股权的收购，使其成为公司全资子公司。“悦读纪”是国内首个女性阅读专业出版品牌，打造多部畅销图书，其中不乏《何以笙箫默》《步步惊心》《致青春》等现象级IP 题材。人气小说《如果不遇江少陵》《打火机与公主裙》《听说你喜欢我》即将启动影视化项目，有望带动新的销售高潮。

    战略合作京东，主题书店加速落地。公司打造主题书店运营模式，将图书销售与餐饮体验、生活休闲、艺术欣赏、线上互动等文化元素有机结合。与京东于9 月7 日签署战略合作框架协议，已在全国打造10 余家“复合型文化生活空间”，预计到2018 年底合作建设不少于 50 家。加速实现轻资产化的模式复制与输出。

    影视业务积极推进，发力内容制作与IP 孵化。目前已累计参与投资影视项目9 个，电影纪录片《根据地》荣获中广协中国纪录片一等奖、泰山文艺奖一等奖；参投的电视剧《我的老爸是奇葩》入选2016 年北京市文化精品工程重点项目，电视剧《你迟到的许多年》即将播出。

    推进版权资产延伸，探索多元素融合的新业态。公司出资10 亿元兴建的全省首个时尚文化体验平台——青岛城市传媒广场于2017 年12 月16 日开始试运营。城市传媒广场定位为“时尚的文化体验平台”的青岛城市传媒广场，融版权、时尚、艺术、科技等元素于一体，业态锁定在阅读体验、艺术体验和时尚生活体验等领域，彰显出新的文化空间和升级探索。是青岛出版集团落实市委市政府“文化强市”战略的重要举措。

    盈利预测与投资建议：我们预测城市传媒2018-2020 年实现收入分别为22.51亿元、25.55 亿元、28.92 亿元，同比增长14.3%、13.5%、13.2%；实现归母净利润3.83 亿元、4.43 亿元、4.98 亿元，同比增长16.22%、15.66%、12.39%；对应EPS 分别为0.55 元、0.63 元、0.71 元。维持买入评级。

    风险提示：出版行业不景气；业绩不达预期；转型升级不达预期；系统性风险。