疫苗行业事件点评:我国上市带动默沙东HPV疫苗一季度销售额24%的增长 有效拉动我国疫苗市场

类别:行业 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:全铭/焦德智 日期:2018-05-11

投资要点

    一、 事件:

    默沙东发布2018 年一季报,HPV 疫苗销售额达6.6 亿美元,同比增长24.06%。

    二、 我们的观点:国内4 价HPV 疫苗销售态势良好带动默沙东HPV 疫苗产品线销售额快速增长,9 价HPV 疫苗上市销售后销售额增速将迎来爆发。

    1、我国获批上市产品梳理:

    目前我国在售的品种有两种:GSK 的二价HPV 疫苗及智飞生物代理的默沙东四价HPV 疫苗。目前我国在研品种中,进展最快的为二价疫苗,处于报产及III 期临床阶段,其余产品均处于临床前或I 期阶段,距上市时间仍然较早。

    2011 年以来,默沙东HPV 疫苗在国际市场的销售额基本呈现逐年递增趋势,2015 年九价疫苗的上市使其销量继续稳定增长。而葛兰素史克的二价疫苗在2011 年达到销售峰值后持续下滑。2016 年以来,HPV 疫苗的增速逐年下滑, 2018 年一季度销售额增速实现24.06%,我们认为该部分增长主要由我国新上市带来。

    2、4 价HPV 国内销售态势良好,增厚默沙东利润并拉动国内疫苗市场

    截止2018 年一季度,4 价HPV 疫苗在我国的批签发数量为158 万支,考虑中标价798 元/支,则终端市场在12.61 亿元。若智飞生物的毛利率在50%,则截至一季度,采购4 价HPV 的金额在1 亿美元左右。

    24%的增速对应销往我国的产品达1.28 亿美元,因此可以看出,默沙东2018 年一季度HPV 产品销售额的增速主由我国4 价产品开始销售贡献。1 亿美元的采购额达到其与智飞生物2018 年采购协议的(2018 年智飞生物向默沙东采购13.72 亿元的4 价HPV 疫苗)50%-60%。若智飞生物批签发的产品均已销售完毕 ,则2018 年采购协议中约有一半的产品已经完成销售。根据草根调研发现,4 价HPV 疫苗供不应求明显,由此我们推测,一季度批签发的产品均已销售完毕,智飞生物极有可能向默沙东追加采购量,考虑生产、批签发等因素,追加产品的上市销售将在下半年集中体现。我们认为以此趋势销售,受我国市场销售的影响,默沙东HPV 疫苗全年销售额的增速有望维持在25%左右。通过追加采购量,今年该产品在我国的终端销量有望突破600 万支,销售额约在45-50 亿。 如果国内代理商智飞生物的净利率在15%-20%,则这些产品将为智飞生物带来6-10 亿元的净利润。

    3、9 价上市后公司代理的HPV 疫苗梯度合理,业绩爆发可期

    随着9 价HPV 疫苗的上市,默沙东在我国的产品线将呈现4 价和9 价产品共同销售的格局。我们认为我国HPV 疫苗市场广阔,不同的产品有不同的适应人群分布,多产品齐头并进将更有效的抢占市场。

    1)首先从适应接种人群看:9 价此次获批的适宜接种人群为16-26 岁的女性,4 价的适宜接种人群在20-45 岁,9 价上市后,4 价的主要市场我们认为将集中在26-45 岁的女性,根据人口统计年鉴测算,该年龄段的女性约有1 亿6000 万人,市场空间仍然较大。

    9 价疫苗则可主要瞄准16-26 岁的女性,根据第六次人口普查的数据推断,该年龄层的女性人口约在1 亿,若渗透率达到10%,每人打三针,就有3000 万支的存量市场空间。

    2)从价格分布看:九价在香港的价格是1200 元/针,若大陆以同样的价格销售,则售价是四价HPV 疫苗的150%倍,价格梯度明显。

    综合上述两点我们认为九价HPV 疫苗上市后,我国HPV 产品梯度明显,存量市场空间广阔,多产品并列将实现爆发式增长。

    4、4 价HPV 与9 价HPV 疫苗齐头并进拉动我国的疫苗市场,智飞生物受益明显

    我们认为4 价HPV 疫苗2018 年全年将延续一季度的销售趋势,进一步消化我国25-45 岁女性人群的存量市场,9 价HPV 上市后在消化16-26 岁女性人群市场的同时瞄准增量市场。我们认为上述两个产品在我国上市销售后,默沙东该产品全球销售额2018年和2019 年的增速将维持在25%-30%。该产品在我国销售态势良好,未来将延续该销售趋势,为默沙东带来利润的同时拉动我国疫苗市场。

    作为4 价、9 价HPV 疫苗的独家代理公司智飞生物,我们将继续看好。除去HPV疫苗以外,智飞生物独家代理的五价轮状病毒疫苗预计今年9-10 月可以上市销售,三个代理产品齐头并进将带来公司的业绩爆发。公司的自主产品AC-Hib 三联苗仍在快速放量增长的时期,将继续拉动公司业绩增长。多产品组合销售,智飞生物近三年的业绩增长得以保障。

    三、风险提示

    产品未按预期上市的风险