中金环境(300145):水泵龙头成功转型环保综合服务商 看好业绩高成长

类别:创业板 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭鹏 日期:2018-05-11

核心观点:

    并购打造环保综合服务商,金山资产处置接近完成

    公司是国内泵业龙头企业,2015 年起并购进入环保领域,形成以不锈钢泵、环境服务、危废运营等业务的综合环保服务商。2017 年营业收入38.15 亿元,归母净利润5.9 亿元,同比分别增长36.7%和15.8%。中咨华宇2017年实现利润1.42 亿元,超业绩承诺29%,其并购整合能力获验证,订单获取加速;金泰莱(2018 年初并表)18 万吨危废产能将快速释放,2018、2019 年承诺业绩1.7、2.0 亿元。依赖于中咨华宇的业务扩张(特别是工程)和危废业务的产能释放,未来几年公司业绩将保持30%以上快速成长。同时金山环保资产出售接近完成,留存资产2018 年预计贡献业绩0.45 亿。

    环评咨询业务发展渐入佳境,设计、工程等综合能力大幅提升

    中咨华宇本身为拥有环评甲级资质的行业龙头(2018 年承诺业绩1.33 亿),2016 年又在红顶脱钩的背景下相继完成对安徽通济、国环建邦、陕西科荣的收购,竞争力进一步加强。2016-2017 年以来公司陆续收购了洛阳水利、河北磊源、惠州市华禹等标的,强化了设计与工程建设环节。2017 年来公司在手订单(不含框架、意向协议、剔除金山项目)近25 亿元,其中清水河区域生态综合治理工程入选财政部PPP 第四批示范彰显工程实力。

    危废业务迎来利润释放期,传统水泵业务仍有10%以上的增长

    金泰莱于2018 年初完成工商变更,其危废处置能力达18 万吨/年,2017-2020 业绩承诺分别为1.35(实际完成1.4 亿)、1.7、2.0、2.35 亿,将成为公司业绩增长点的有力保障。同时公司有意依赖金泰莱,向水泥窑协同处置、无害化等业务方向布局,打造全流程的危废处置产业链。传统水泵业务受益于行业集中度提高、研发与市场优势,仍将有望保持10%的持续成长。

    订单、业绩持续增长将打消质疑,维持“买入”评级

    预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.71、0.92、1.16 元/股,按最新收盘价对应PE 估值分别为16X,12X 和10X。伴随金山集团资产处置接近落地,公司将重新步入快速成长期:中咨华宇业务开拓见成效,贡献业绩增量;金泰莱进入产能释放周期,同时关联业务布局仍在加速;传统泵业务仍将保持10-15%的较快增长。此外员工合计增持 5.6 亿,增持均价为13.86元/股(测算前复权值),维持“买入”评级。

    风险提示 新增订单与落地情况不达预期,环评政策推动不及预期,融资成本大幅上升,泵下游需求减弱,金泰莱、中咨环宇业绩承诺不达预期。