泰胜风能(300129)年报及季报点评：风塔业务探底 军工转型加速

投资要点

    2017 年业绩下滑30%，每10 股派发0.8 元，2018Q1 业绩下滑65%：

    公司发布2017 年年报和2018 年1 季报，2017 年公司实现营业收入15.9亿元，同比增长5.60%；实现归属母公司净利润1.54 亿元，同比下降29.85%。对应EPS 为0.21 元。其中2017Q4 营业收入3.39 亿元，同比下降48.43%，环比下降36.65%；实现归属母公司净利润20.5 万元，同比下降99.66%，环比下降99.54%。2017Q4 对应EPS 为0.0003 元。 2017 年利润分配预案为每10 股派发现金红利0.8 元。2018Q1 公司实现营业收入2.32 亿元，同比增长35.41%，实现归属母公司净利润0.14 亿元，同比下降65.04%。2018Q1EPS 为0.02 元。

    两海战略加速突破，原材料压缩利润空间：2017 年公司整体收入基本持平，小幅上涨：1）受行业装机量下滑，及风电机组大型化趋势影响，公司销售风电塔架640 套，同比减少44.73%，其中2MW 记上塔架结构比重由67%提升至97%，2）陆上风电塔架下滑明显，海上和海外比重增加，海工和海上风电装备产量6.2 万吨，同比增长44.07%。受原材料价格波动影响，综合毛利率下滑8.26 个点至24.70%，压缩了公司的利润空间，净利润同比下降了29.85%。2018Q1 继续延续了2017 年的趋势：两海战略继续深化，总体收入增长35.41%，受原材料价格波动及新增减值1563 万元影响，业绩下滑65.04%。

    风电底部显现，军工加速转型：展望2018 年，我们认为国内风电市场将复苏叠加成长，行业将恢复增长。公司陆上风电业务将触底反弹。同时海上海外将继续突破。公司2018 年度的经营目标为：营业收入较上年同期增长20%，力争突破20 亿元；净利润较上年同期增长20%。公司与丰年资本的合作，进一步深化，加速军工转型，已经完成对昌力科技的《投资框架协议》和《增资扩股协议》，持股比例达到4.29%。2018 年公司将通过多种投资方式和渠道积极布局军工产业、丰富业务，深化军工领域系统化布局。

    费用率稳定，预收款下降：公司2017 年期间费用同比增长6.55%至2.09亿元，期间费用率上升0.12 个百分点至13.17%。经营活动现金流量净流入0.70 亿元，同比下降62.85%；销售商品取得现金14.4 亿元，同比下降11.89%。期末预收款项1.77 亿元，同比下降23.05%。期末应收账款6.73亿元，同比下降0.53 亿元，应收账款周转天数下降13.97 天至158.27 天。

    期末存货5.13 亿元，同比上升0.7 亿元；存货周转天数下降39.41 天至145.27 天。

    投资建议：我们预计2017-2019 年归属母公司净利润分别为1.93、2.47、3.20 亿元， EPS 分别为0.27 元、0.34 元、0.44 元。给予公司2018 年25倍PE，目标价6.64 元，给予公司“买入”的投资评级。

    风险提示：风电行业需求不达预期；海上风电发展不及预期；军工转型不达预期等。