燕京啤酒(000729)年报点评：仍需创新产品刺激中高端啤酒增长

2017 年业绩低于预期

    公司公布2017 年业绩：营业收入112 亿元，同比下滑3.3%；归母公司净利润1.61 亿元，同比下滑48.3%，对应每股盈利0.06 元。

    年度收入低于预期3.3%，因为非燕京主品牌销量下滑12%且产品结构低下。4Q17 收有10 亿元，同比下降16.5%，亏损4.49 亿元。

    1Q18 营收增3.4%，营业利润增31%，提价和春节因素叠加带来盈利能力环比改善，公司整体的营收仍然缺乏显著表现，市场份额存在进一步下降的可能，公司结构适度改善，但需要高端品更大力度的创新以刺激高端消费。

    发展趋势

    公司整体销量增长难度较大，但是营收将小幅度增长，规模效应提升盈利能力。新品燕京鲜啤、纯生等中高端品牌增长将带来毛利率的回升，配合小幅度2~3%的综合提价实现营收增长。2017年的销售费用率和管理费用率已经开始小幅下降，预期2018 年继续压缩。

    2017 年非燕京主品牌销量下滑达到12%，2018 年存在进一步下降的风险。行业结构升级给非中低端市场销量带来下滑的趋势，龙头公司之间的存量竞争没有明显的减弱趋势。

    公司产品结构需要进一步的升级，燕京鲜啤2016 年已经达到137万吨，在纯生、优质白啤、黑啤等细分市场需要进一步放量。

    盈利预测

    我们将2018/19e 盈利预测从4.86/6.61 亿元下调52.7%/44.4%到2.3/3.7 亿元，主要因为公司利润波动性较大，当前净利率过低。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年2.08/2.02 倍酒业P/S，维持中性评级，维持目标价7 元，对应18/19 年1.84/1.77 倍P/S，对比当前股价-12.4%。

    风险

    如果低端啤酒进一步下滑，盈利难达预期。