亚宝药业(600351)年报点评:营销渠道改革成效突出 2018Q1业绩48%高增长

类别:公司 机构:广州广证恒生市场研究有限公司 研究员:唐爱金 日期:2018-05-10

事件:

    2017 年04 月28 日,公司公告2017 年营收为25.59 亿,同比增41.66%;归母净利润为2 亿,同比增788.94%,扣非后净利润1.92 亿,同比增长501%;基本每股收益为0.25 元,同比增789.51%。2018 年Q1 营收为7.69 亿元,同比增37.29%;归母净利润为6004.91 万,同比增47.81%;扣非后净利润5404 万,同比增长33.5%;基本每股收益为0.076 元,同比增47.87%。

    点评:

    精细化渠道管理,渠道下沉,建立可控可视的营销系统及平台,强化终端覆盖加强与连锁药店合作;营销改革多重组合拳,保公司业绩有望持续30%增长:

    公司2017 年营销体系改革不断完善,由多级经销体系变为二级体系,以及商业优化到50 多家,二级经销商700 余家。构建了以商业平台为基础的终端覆盖网,建立销售数据库,实现渠道与终端的可视、可控、有序。同时建立了“两大系统一大平台(PRM/MRM 系统及开票员系统平台)即通过PRM(报货计划管理系统),统计客户购进与库存情况,实现一级、二级渠道库存的科学化、合理化,为制定科学合理的销售计划提供数据保障。通过MRM(自动结算系统)系统整合后勤支持体系和销售部门的资源共享,实现通路促销活动的结算与兑付效率。在OTC 终端,加大与全国KA/NKA/中小型连锁/单体药店的深度合作,公司有效覆盖1000 多家连锁药店及二十多万家终端;丁桂儿3 贴装和700 多家中小型连锁合作,快速导入市场。新品薏芽健脾凝胶在试点省份立体化营销策略,实现铺货近1000 家连锁超3 万家终端药店。第三终端市场加大“春播医生”培训,已经建立基层市场成熟的培训体系。临床体系、经销体系、零售药店、第三终端一系列的营销改革多重组合拳保未来有望持续30%以上增长。

    聚焦核心产品及战略产品群,产品梯队进一步逐步完善

    公司聚焦重点产品及战略产品群:重点产品以中药独家品种丁桂儿脐贴、消肿止痛贴、葡萄糖酸锌、葡萄糖酸钙口服液、硫辛酸注射液、珍菊降压片、硝苯地平缓释均实现持续较大幅度增长;深度挖掘潜力战略性品种如薏芽健脾凝胶、小儿腹泻贴、儿童清咽解热口服液,五福化毒片等,有效的完善了公司公司产品梯队。

    一致性评价取得进展较快,多项创新药项目齐头并进,国际化创新战略步伐提速

    1)仿制药方面,公司重点推动一致性评价工作,2017 年苯磺酸氨氯地平缓释片、马来酸依那普利片完成BE 试验。2018 年预计备案3-4 个品种,未来陆续有10 个品种通过一致性评价。2)在创新药方面,两个治疗Ⅱ型糖尿病的新型口服药物盐酸亚格拉汀、SY-008 均取得临床批件并顺利开展一期临床;治疗急性脑卒中的新型注射剂SY-007、治疗Ⅱ型糖尿病的新型口服药物SY-009 均成功申报临床,取得临床受理通知书。3)国际化出口方面,公司达成与Slate RunPharma 氢溴酸加兰他敏片出口美国销售协议,并协助产品外贸出口落地。

    盈利预测与估值 我们测算公司 18-20 年 EPS 分别为 0.36、0.48、0.64元,对应 PE 分别为 21/16 /12 倍。考虑公司业绩成长性及新药研发投入的长期价值,给予公司2018 年 30 倍 PE,对应目标价 10.9 元/股,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:营销改革不达预期;行业政策风险;市场竞争加剧。