黑猫股份(002068)年报点评:炭黑产业景气持续 公司充分受益

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭敏/王剑雨 日期:2018-05-10

核心观点:

    炭黑景气回暖,公司业绩大幅增长

    根据公司2017 年报,公司实现营业收入69.47 亿元,同比增长59%,实现归母净利润4.81 亿元,同比增长411%。2017 年公司利润增长主要得益于公司产品炭黑等价格上涨。根据公司2018 年一季报,公司Q1 实现营业收入18.61 亿元,同比增长24%,实现归母净利润1.35 亿元,同比增长156%。2018 Q1 毛利率为20%,环比提高2.41 个百分点,较2017Q1 提高2.24 个百分点。毛利率环比提高主要是由于2018 年Q1 原材料煤焦油价格回落,炭黑调价滞后导致盈利扩大。

    炭黑供需格局持续优化,有望维持景气

    供给侧改革叠加环保趋严背景下,国内炭黑产能收缩显著,根据百川资讯,2019 年下半年前行业无新增产能投放,供给端有望持续优化。轮胎制造是炭黑主要需求端,国内用量占炭黑产量60%,整体看需求端稳中向好。

    今年以来,原油价格持续上涨,截止5 月7 日布伦特原油期货盘中突破76 美金/桶,创3 年来新高。原油价格中枢抬升推高海外乙烯焦油法工艺路线炭黑成本,国内煤焦油工艺路线成本优势凸显,有望提振产品出口。

    产品结构升级,受益循环经济

    根据公司年报,公司升级产品结构,在乌海新建2 万吨特种炭黑,目前工程进度达到85%。此外,公司焦油精制产品系工业萘及蒽等产品的副产物沥青和废油通过配比后成为了炭黑生产的原料油,循环经济效益显著,单吨炭黑耗煤焦油量较低,具备成本优势。

    盈利预测与投资建议

    基于炭黑供需格局优化、油价中枢抬升的假设,预计2018-2020 年公司每股收益分别为0.78 元、0.86 元、0.95 元,对应当前股价动态估值为12 倍、10 倍、9 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、环保政策趋严导致开工率下降;2、公司销量低于预期;3、海外市场反倾销政策;4、煤焦油-炭黑产业链价格下跌风险。