日照港(600017)深度研究：折旧延长构建安全边际 吞吐增长业绩有预期

投资要点：

    北方重要散货港口，陆路运输网络丰富。日照港集团拥有石臼、岚山两大港区，17 年吞吐量为3.6 亿吨，在北方沿海港口中排第6 位。其中干散货吞吐量共2.26 亿吨，占比超六成。

    金属矿石、大豆、木片等货种吞吐量全国领先。日照港对外是 “一带一路”重要枢纽，新亚欧大陆桥东方桥头堡。对内背靠鲁中南广阔经济腹地，同时海域内凹，接近中西部地区，面临旺盛的原材料需求。目前公司已经将航运和铁路、公路、管道、皮带等多种运输方式整合一起，形成了大进大出、集疏运便捷的综合运输格局。

    瓦日铁路持续上量贡献下水煤增量，远期有望承运上水铁矿石。瓦日铁路于16 年底实现重载列车通达港口的运营，今年1 月份开始煤炭运输正常化运营，将分流传统大秦线和朔黄线承接的西煤东运货量。从近期来看，下水煤炭给公司带来煤炭业务新的增量，Q1 到港煤炭已经达到156 万吨，全年预计可达400 万吨。从远期来看，由于瓦日线设计为双向重载铁路，衔接了多条南北向主要铁路干线，将有助于将港口的大宗货物通过铁路网铺向全国，上水铁矿石有望通过瓦日线运输到中西部钢铁企业，带来持续的业务增量。

    日照钢铁精品基地投产，预计年贡献1000 万吨吞吐量。日照钢铁精品基地一期一步去年底顺利投产，钢铁精品基地的投产将带动上水铁矿石、上水焦煤、下水钢材的增长，预计全年拉动1000 万吨左右的吞吐量，另外一期二步在明年上半年投产，同时配套的40 万吨合资码头将同期投产，将成为公司新的业务量增长点。

    折旧延长，提升利润水平构建安全边际。公司采用未来适用法将部分类别固定资产的折旧年限进行调整。港务库场设施、装卸机械设备等固定资产折旧年限延长8-20 年不等，公司预计将增加全年合并报表利润总额约2.27 亿元，占17 年利润总额的37.82%，将带来表上利润进一步增长，降低估值构建安全边际。

    上调盈利预测，维持“增持”评级。我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为6.16亿元、6.88 亿元、7.93 亿元（原预测6.13 亿元、6.79 亿元、7.79 亿元），对应现股价PE分别为20 倍、18 倍、15 倍，剔除受房地产业务及金融业务影响较多的上港集团后，行业18 年平均PE 为27 倍，因此我们认为公司当前估值仍然偏低，维持“增持”评级。

    风险提示：吞吐量不及预期。