华夏银行(600015)年报暨一季报点评：息差边际企稳 不良仍有压力

本报告导读：

    受资产质量拖累，17A/18Q1 业绩略低于预期。18Q1 净息差边际企稳，手续费收入继续较快增长，目标价11.02，对应18 年0.85 倍PB，增持评级。

    投资要点：

    投资建议：净息差边际企稳，但拨备反哺空间有限，下调18/19 年净利润增速预测4.86pc/n.a 至3.32%/5.56%，对应EPS1.60（-0.56，摊薄）/1.69元，BVPS12.97（-2.89，摊薄）/14.25 元，现价对应5.27/ 4.99 倍PE，0.65/0.59倍PB。基于资产质量仍有压力，下调目标价至11.02 元，对应18 年0.85倍PB，现价空间31%，维持增持评级。

    业绩概述：17A/18Q1：归母净利润+0.7%/+1.1%；ROE 13.5%/9.9%；不良率1.76%/1.76%；拨备覆盖率157%/159%；17A 净息差2.01%（日均）。

    最新认识：净息差边际企稳，拨备反哺空间有限1.净息差已边际企稳。18Q1 净息差（期初期末）环比+2bp，预计将继续回升：①资产端收益率较快上行，18Q1 环比+18bp，受益于信贷占比持续提升和续定价；②负债端成本上行压力减缓，18Q1 末同业利率下降。

    2.手续费净收入亮眼。17A/18Q1 手续费净收入+25.6%/11.9%，在行业理财手续费承压背景下殊为难得。归因于借记卡、信用卡业务两头发力，表现为17A 借记卡累计发卡量同比+30%，信用卡贷款余额+50%。

    3.拨备反哺空间有限。不良+关注率环比上升6bp/4bp，资产质量仍有压力；17A/18Q1 不良生成额、生成率同比上升，不良仍在暴露途中。18Q1 拨备覆盖率159%，预计未来拨备反哺空间有限。

    风险提示：经济失速下行引发信用风险、监管节奏失当诱发流动性风险。