黑猫股份(002068)年报及季报点评:炭黑价格大幅上涨 推升公司业绩

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:杨超/黄寅斌/易碧红 日期:2018-05-10

事件:公司发布2017 年度报告,报告期内,实现营业收入69.47 亿元,同比增长58.58%;实现归属于上市公司股东的净利润4.81 亿元,同比增长410.74%。同时,公司发布了2018 年一季报,报告期内,实现营业收入18.61 亿元,同比增长23.90%;实现归属于上市公司股东的净利润1.35 亿元,同比增长156.32%。

    炭黑价格大幅上涨,公司业绩靓丽:公司是国内炭黑行业绝对龙头,其炭黑产品收入占比逾八成,是公司最主要的主营业务产品。在供给侧改革推动下,炭黑行业去产能取得一定成效。市场进一步向优质、规模和环保的大型炭黑企业集中。在供给端产能收缩的大背景下,公司主营产品炭黑价格大幅上涨。2017 年度,炭黑(江西黑猫(酚油)为例)均价3443.27元/吨,同比增长51.41%,毛利率比去年同期增长1.88 个百分点至19.53%;炭黑销量101.90 万吨,大致与去年销量持平;2018 年一季度,炭黑(江西黑猫(酚油)为例)均价3841.00 元/吨,同比增长6.40%。炭黑价格大幅上涨,直接推升公司业绩表现。

    轮胎需求温和增长,炭黑下游需求持续向好:汽车轮胎制造是炭黑最大的需求终端,在国内其用量占炭黑总产量超过60%。炭黑市场景气度直接取决于轮胎行业景气度。近年来,世界轮胎产量保持在3%-5%的增速。2017全年,我国轮胎外胎产量9.26 亿条,同比增长5.40%。轮胎需求维持温和增长。公司作为米其林,普利司通等十几家国内外知名轮胎企业的供应商。轮胎需求保持温和增长,公司炭黑业务景气向上。

    原油价格中枢抬升,公司炭黑出口有望实现快速增长:原料油占炭黑生产成本逾80%。欧美国家生产炭黑原料油为与原油高度相关的催化裂化澄清油,国内使用的是炼焦工业的副产物煤焦油。一方面,全球原油价格中枢抬升,海外炭黑生产成本上升。另一方面,国内取暖季结束,煤焦油价格有望震荡下行,国内炭黑产品成本优势将凸显。中国炭黑成本优势使得国际需求也会更进一步向中国倾向。公司炭黑出口量有望实现快速增长。

    投资建议: 公司是炭黑行业绝对龙头,具有规模优势。我们预计黑猫股份2018-2020 年,EPS 分别为0.77 元、0.88 元、0.98 元,对应 PE 为11X、10X、9X,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:下游需求大幅下滑的风险,炭黑行业环保执行不严的风险,竞争对手大幅扩产的风险,产业政策变化风险。