神火股份(000933)年报点评：煤炭矿难拖累业绩 铝产能置换值得期待

本报告导读：

    受薛庄/新湖煤矿事故影响，公司2017 年归母净利3.7 亿（+7.6%），业绩表现低于预期，后续电解铝产能异地置换有望助力业绩改善。

    投资要点：

    维持增持评级。公司2017 年归母净利3.7 亿（+7.6%），业绩表现低于预期，主要系薛庄/新湖矿难拖累业绩所致。考虑到矿难影响（2018 年4 月薛庄再次发生矿难），公司煤炭板块仍将承压，下调2018-2019 年EPS 至0.51/0.65 元（原0.93/1.15 元），新增2020 年EPS 预测0.76 元，下调目标价至8.60 元，对应2018 年17 倍PE，维持增持评级。

    业绩表现低于预期，主要系煤炭矿难所累。公司2017 营收/归母净利189.0/3.7 亿，分别同比+11.8%/7.6%，业绩表现低于预期，主要受到薛庄、新湖煤矿事故所累：报告期内煤炭产销626.4/642.9 万吨，同比下降14%/11%，仅完成2017 年度计划的79%/81%，受矿难影响公司2017 年营业外支出约4.1 亿元大幅拖累业绩。

    电解铝板块表现符合预期，关注后续产能置换。公司2017 电解铝产销约111.3/111.5 万吨，测算平均售价约11083 元/吨（不含税），同比+17%，助力原铝板块实现营收/营业利润123.7/22.9 亿元，分别同比14%/19%，表现符合预期。2018 年4 月公司公告拟与神火集团、文山城投共同投资建设云南90 万吨/年水电铝项目，旨在将河南高成本电解铝产能置换至电力成本较低的云南地区，项目涉及神火集团24 万吨和公司河南27 万吨闲置产能，而我们判断河南现运行的33 万吨产能未来亦存在置换可能，届时铝板块盈利能力将显著增强，远期利润有望明显改善。

    催化剂：产能置换顺利进行

    风险提示：电解铝、煤炭等价格大幅波动的风险