山西焦化(600740)季报点评：参股49%的中煤华晋并表 转型为优质焦煤公司

18 年Q1 投资收益1.67 亿，源于中煤华晋并表

    公司18 年一季度归母净利3.4 亿元（去年同期为0.1 亿元，四季度为0.4 亿元），主要源于公司确认投资收益1.67 亿元（主要来自中煤华晋49%权益，于18 年3 月7 日完成过户）以及营业外收入1.64 亿元。

    公司17 年净利润0.92 亿元，同比增长108%。第4 季度净利润0.40亿元，环比增长24.4%，主要源于四季度确认递延所得税费用。17 年每股收益0.12 元，其中第一季度、第二季度、第三季度、第四季度分别为0.017元、0.009 元、0.042 元、0.052 元。

    中煤华晋煤炭产能1020 万吨，2017 年净利25.7 亿元

    公司通过发行股份及支付现金购买中煤华49%的股权，交易对价为48.9 亿元，其中发行股份支付的对价为42.9 亿元（发行数量6.66 亿股，发行价格6.44 元/股），支付现金为6 亿元。公司发行股份已完成，公司股本增加至14.3 亿股；配套融资正在进行。中煤华晋现有煤矿3 座：王家岭煤矿（600 万吨）、华宁焦煤公司崖坪矿（300 万吨）、韩咀煤业公司韩咀矿（120 万吨），产能合计1,020 万吨，主产优质炼焦配煤。中煤华晋2015-17年的净利润分别为6.2 亿元、12.7 亿元和25.7 亿元。

    18Q1 焦炭产量同比增22%，售价同比增19%

    焦炭业务：公司拥有焦炭产能360 万吨/年，2017 年焦炭产量280 万吨，同比下滑16%。18 年第一季度焦炭产量69 万吨，同比增22%，环比下降12%，主要源于环保限产；单位售价1660 元/吨，同比增19%，环比增0.7%。化工业务：公司拥有煤焦油产能30 万吨、甲醇产能34 万吨、炭黑产能8 万吨以及粗苯产能10 万吨。2017 年甲醇产量15 万吨，同比减少27%；炭黑产量6.6 万吨，同比增加2.7%。

    预计18-20 年EPS 分别为1.06 元、1.20 元、1.26 元

    公司已成功收购中煤华晋，18 年PE 10.9 倍，而焦煤公司18 年平均PE11.5 倍，而历史上是在15-25 倍之间，考虑到公司收购中煤华晋后实现焦化产业上、中、下游全产业链布局，盈利能力和抗风险能力增强，上调至“买入”评级。

    风险提示：宏观经济低迷，焦炭需求低于预期，焦炭产量上行导致供给过剩，焦炭价格走势低于预期。