蓝帆医疗(002382)深度报告：“中国强生”已扬帆起步

蓝帆医疗收购的新加坡柏盛国际，在心脏支架领域研发技术实力强大。公司已经树立“高值耗材+低值耗材”的发展战略，仿照强生的发展路径，有望成为中国少数具备跨国销售实力的器械巨头，目前显著低估，维持“强烈推荐-A”评级。

    蓝帆医疗接近完成收购的柏盛国际是全球第四大心脏支架生产销售企业。总部位于新加坡的柏盛国际17 年支架销量60 万支左右，在EMEA（欧洲、中东、非洲）地区市场份额11%，在中国市场份额23%，是仅次于雅培、波科、美敦力的全球第四的心脏支架生产企业。柏盛支架销售43%在EMEA 地区，30%在中国，17%在东南亚，10%在日本。柏盛在国内的全资子公司山东吉威17 年支架销量23-24 万支，是国内心脏支架三巨头之一。

    柏盛国际产品优秀，创新力强大。柏盛在欧洲上市的新一代心脏支架BioFreedom，是全球目前唯一一个能够将PCI 手术后服用抗血小板药物的时间从10 个月减少到1 个月的支架，在治疗理念上领先于竞争对手，适合于高出血风险患者，而这部分患者占PCI 手术患者的20%左右。

    未来增长点：一方面，海外业务上，BioFreedom 在欧洲市场继续提升份额，去年8 月已经在日本获批，明年有望在美国获批，将成为A 股高值耗材唯一一个在美国获批的产品，美国是心脏支架销量最大的单一国家，医生对新技术的接受程度也远高于其他市场，有望快速放量；另一方面，在国内市场，吉威的新一代支架心悦去年9 月获批，招标价格远高于老产品Excel，新产品替代老产品，将带来净利润的较快增长。此外，蓝帆医疗收购柏盛之后，已经建立高值器械耗材的平台，未来将进一步加强在高值耗材领域的外延扩张。

    维持“强烈推荐-A”评级。我们预计18-20 年上市公司归母净利润分别为5.88亿元/7.00 亿元/8.27 亿元，增速分别为193%/19%/18%，对应EPS 分别为0.61/0.73/0.86 元。我们按分部估值，认为合理市值至少是200 亿；我们测算定增完成之后市值仅193 亿元，存在低估。公司具有成为“中国强生”的愿景，将通过并购丰富心内科、外科、骨科等高值器械耗材实现目标，维持“强烈推荐-A”评级。风险提示：柏盛利润承诺不能完成，商誉减值风险。