山煤国际(600546)年报及季报点评:煤炭开采业务盈利能力强 未来有望持续做大

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:李俊松 日期:2018-05-09

投资要点

    近期,公司披露2017 年报以及2018 年一季报:2017 年实现营业收入409.4亿元(-16.7%),归属于上市公司股东净利润3.81 亿元(+23.9%),扣非后为-12.3 亿元(实现减亏32%),实现eps 为0.19 元/股;2018 年一季度实现营业收入103.1 亿元(-3.31%),归属于上市公司股东净利润0.33 亿元(+41.4%),扣非后为0.44 亿元(+64%),实现eps 为0.02 元/股。

    处置亏损贸易子公司获得投资收益17.05 亿元,同时大额计提坏账损失。2017 年,公司继续加大对亏损贸易业务的剥离,将五家贸易子公司100%股权以各1 元的价格协议转让给阳泉市国有资本运营投资公司,获得投资收益17.05亿元。与此同时,公司计提资产减值损失合计19.6 亿元,主要体现在坏账损失的计提上。

    煤炭开采主业的盈利能力强劲。2017 年公司10 座矿井合计生产商品煤2302万吨(+7.3%),销量2115 万吨(+5.9%),煤炭开采业务实现收入82.9 亿元(+41%),毛利率高达62.4%(同比+6.3pct),吨煤售价392 元/吨(+33.2%),吨煤成本148 元/吨(+14.1%),吨煤毛利244 元/吨(+48.1%)。根据我们的统计,煤炭开采业务共实现净利润23.5 亿元(+122%),权益净利润14.5 亿元(+114%),吨煤净利润高达111.3 元/吨,高盈利能力突出。

    贸易业务收缩,毛利率提升。2017 年公司继续整合贸易资源,减少高风险低效益贸易业务,贸易业务实现收入291.9 亿元(-23%),收入占比仍然高达71%(同比下降6pct)。同时,公司进一步完善销售网络,加大重点客户服务力度,扩大优质业务销售规模,利用长协提前锁定利润,煤炭销售毛利率较去年同期上升了1.22pct 至1.83%。

    2018 年1 季度煤炭产/销量有所回升。2018 年1 季度,公司实现煤炭产量512 万吨(+51.5%),商品煤销量2841.8 万吨(包含贸易煤,+9%),吨煤售价363 元/吨(包含自产煤和贸易煤,下同,-11.3%),吨煤成本324.9 元/吨(-14.2%),吨煤毛利30.1 元/吨(+24.2%)。

    公司煤炭开采业务有望持续做大。2017 年,公司为长春兴煤矿购买产能指标210 万吨,使之扩产至450 万吨,长春兴煤矿2017 年实现净利润6.13 亿元,该矿产能核增有助于公司实现盈利稳定。目前,公司在建矿井390 万吨,未来有望达产助力公司规模扩大。根据公司公告披露,拟收购集团河曲露天矿51%股权,河曲矿产能300 万吨,盈利能力较强,目前处于停牌收购阶段。根据公司规划,2018 年预计实现商品煤产量2400 万吨,同比增加约100 万吨。

    盈利预测与估值:我们预测公司2018-2020 年归属于母公司股东净利润分别为5.70、7.30、9.20 亿元,对应EPS 分别为0.29、0.37、0.46 元,同比增长49.6%、27.9%、26.1%。考虑公司煤炭生产成本优势明显,贸易亏损业务有望不断出清,维持公司“买入”评级。

    风险提示:宏观经济低迷;相关部门审核风险。