应流股份(603308)深度报告：叶片量产进入蓝海 核电重启贡献利润

报告摘要

    核电重启，营收增长显著改善利润

    公司是国内优质核电装备企业，拥有丰富的供货经营和极佳的行业口碑，在核级铸件方面拥有较高的市场地位，是国内少数持有核一级铸件生产许可的企业之一。公司通过与国内顶尖科研院所合作，近几年陆续实现了中子屏蔽材料、核级金属保温层等产品的国产化，在核电及相关领域都有较好的应用，同时也带动公司核电装备市场空间的扩张。公司现有核电产品单堆价值量达3 亿元，根据我们的测算，假设每年新开工6-8 台核电机组，公司核电业务每年将能够实现8-12亿元营收，以15%净利润率计算可产生1.2-1.8 亿元净利润。

    高温合金叶片量产，为公司打开成长新空间

    铸造高温合金叶片是决定航空发动机、工业燃气轮机性能的关键因素之一，被誉为“现代工业皇冠上的明珠”。母合金配方与铸造成型工艺是决定高温合金叶片技术水平的两大关键。公司数十年深耕铸造行业，不仅拥有世界一流水平的装备，更拥有丰富的工艺实践经验，具备突破高温合金成型工艺的客观条件。2016 年以来，公司积极参与国家“航空发动机与燃气轮机重大专项”，先后承担并完成多款航发及燃气轮机用高温合金叶片、导向器等核心部件研发生产任务。同时公司也通过与GE 公司合作，研发并完成了多款等轴晶及定向晶高温合金叶片，进入小批量生产阶段。两机叶片业务的突破，助力公司进军高温合金叶片蓝海市场，有效市场规模超过300 亿元，我们预计公司相关业务收入规模可超过20 亿元。

    匠心铸造大国重器，精品思想赢取认可

    公司传统铸造业务主要产品包括工程机械构件和泵、阀铸件，下游市场为工程机械、石化油服与核电行业，主要客户包括卡特彼勒、山特维克、西门子、GE 等世界级跨国公司。公司一方面大量引进世界先进的生产设备，打造“大国重器”；另一方面也重视人才培养，通过创办“职工大学”培养优秀的产业工人，努力培养“大国工匠”。长期的工艺积累为公司产品的突破创造了条件。

    2017 年以来工程机械与石化行业需求回暖，公司销售毛利率出现明显改善，全年达到32.28%，2018 年一季度毛利率达到35.30%。我们预计2018 年工程机械与石化油服需求仍将保持旺盛，同时叠加核电业务复苏，将带来利润大幅增长。

    风险提示

    核电项目招标不及预期；两机业务进展不及预期；利率及汇率大幅波动。