科森科技(603626)深度研究:大件实现从0到1 迈入收获期

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:彭茜 日期:2018-05-08

消费电子行业情绪悲观,公司具备较大预期差

    在智能手机行业“量价齐升”逻辑被弱化的背景下,叠加中美贸易战风险,市场对于消费电子的前景呈现出较普遍的悲观态度,对于竞争激烈的3C金属件更是普遍看淡,进而忽略了自下而上的个股差异,我们认为,这正是科森科技的预期差所在:一方面,公司去年通过供应iPhone X 的中框成功实现从小件向大件的突破,客户、产品结构高端,受行业景气下行影响小。另一方面,公司在2017 年进行了大规模的研发投入和产能建设,今年正迈入收获期,18Q1 净利润同比大增156.14%便是力证。与此同时,公司正积极推进智能笔、电子烟、智能音箱等新品的量产,维持买入评级。

    成功实现从金属小件到大件的跨越,受智能机行业增速下滑影响较小

    2017 年公司通过捷普成功切入iPhone X 不锈钢中框供应链,在iPhone产品上实现了从金属小件到金属大件的跨越,完成从0 到1 的突破。我们认为,随着公司产能的扩大以及技术水平的提高,今年有望在iPhone 新机的金属中框供应中承接更大的份额,因此其业绩受智能手机行业波动的影响较小。

    产能及研发投入拖累17 年业绩,18 年迈入收获期

    2017 年公司研发费用高达1.14 亿元,占营收比重仍较2016 年提升0.43pct,达到5.27%。与此同时,2017 年公司资本开支超过13 亿元。我们认为,考虑到苹果手机、智能笔、Pad 等产品今年外观创新小,公司相应的技术、产能储备已完成,业绩有望迈入收获期。公司18Q1 实现营收4.48 亿元,同比增长45.58%,净利润0.52 亿元,同比增长156.14%,超出市场预期,在消费电子行业中表现亮眼。

    外延强化压铸工艺,切入高毛利率的电子烟金属件供应链

    3月30 日公司公告拟以自有资金2.3 亿元收购元诚电子100%的股权,根据公告内容,公司目前正在为某知名电子烟品牌开发配套的精密金属结构件产品,该产品对压铸要求较高,本次收购的完成将有助于完善公司压铸工艺,除继续在手机、平板电脑等消费电子领域内拓展压铸件产品外,也将展开在高端电子烟产品方面的布局,实现新的业务增长点。Researchand Markets 预计2017-25 全球电子烟行业的年均复合增长率为18.99%。

    产品实现从0 到1,18 年迈入收获期,维持买入评级

    我们认为,公司不锈钢中框已实现从0 到1 的突破,2017 年的产能、研发投入有望在今年迎来收获。不考虑公司拟收购的元诚电子的并表,维持稳定的费用率预期,我们预计公司2018-20 年营收为30.71 亿元、35.67 亿元、40.08 亿元,对应净利润分别为4.04 亿元、4.93 亿元、6.01 亿元。参考苹果产业链重点公司2018 年平均21.3 倍PE 估值,结合公司业绩高增长预期,给予18 年20-22 倍PE 估值,目标价19.44-21.38 元,维持买入评级。

    风险提示:iPhone 需求低于预期,竞争格局恶化造成毛利率低于预期。