民生银行(600016)一季报点评:营收增速转正 小微业务亮眼

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:邱冠华/袁梓芳 日期:2018-05-08

本报告导读:

    民生银行一季度营收同比增速转正,小微业务蓬勃发展,资产质量边际企稳,业绩基本符合预期,维持目标价10.44 元,对应18 年0.93 倍PB,增持评级。

    投资要点:

    投资建议:营收增速转正,资产质量边际企稳,维持18/19年净利润增速预测为4.2%/7.8%,对应EPS 1.42/1.53 元,BVPS11.18/12.47 元,现价对应5.48/5.08 倍PE,0.70/0.62 倍PB。业绩具有弹性,维持目标价10.44 元,对应18 年0.93 倍PB,增持评级。

    业绩概述:18Q1 归母净利润+5.2%,营收+1.4%;ROE 16.3%;净息差1.53%;不良率1.71%,环比持平;拨备覆盖率172%,环比+17pc。

    最新认识:营收增速转正,小微业务亮眼

    1.营收同比增速转正。营收17H1/17Q1-3/17A/18Q1 累计同比增长-10%/-9%/-7%/1.4%,18Q1 增速已转正。主要得益于净息差(期初期末,还原I9 影响)同比+9bp。单季净息差有所回落,或是季节性因素所致,仍看好资产端续定价带动息差回升,预计营收增速将继续回升。

    2.小微业务蓬勃发展。18Q1 小微客户环比+11%,小微贷款+7%,占18Q1新增贷款24%。小微业务的发展将利于息差改善:①小微贷款收益率较高;②符合定向降准政策,18Q1 存款准备金率环比-1.5pc。

    3.资产质量边际企稳。I9 实施后清理历史包袱,资产质量更加真实。18Q1资产质量边际企稳,体现为:①不良率1.71%,环比持平;②测算的不良生成额和生成率双降。拨备增厚叠加监管要求下降,反哺空间更大。

    风险提示:经济失速下行引发信用风险、监管节奏失当诱发流动性风险。