交通银行(601328)一季报点评：拨备反哺利润 期待息差回升

本报告导读：

    受益拨备反哺利润，交通银行一季报归母净利润同比增长4%，基本符合市场预期。

    维持目标价7.97 元，对应18 年0.89 倍PB，增持评级。

    投资要点：

    投资建议：息差不利因素弱化，拨备反哺利润，维持18/19年净利润增速预测为6.0%/7.0%，对应EPS 1.00/1.07 元，BVPS 8.93/9.67元，现价对应18/19 年6.14/5.74 倍PE，0.69/0.64 倍PB。预计业绩将有所回升，维持目标价7.97 元，对应18 年0.89 倍PB，增持评级。

    业绩概述：18Q1 归母净利润+4%；拨备前利润-4%；ROE 12.9%；净息差1.40%；不良率1.50%；拨备覆盖率166%，环比+11pc。

    最新认识：拨备反哺利润，期待息差回升

    1.净息差预计将回升。18Q1 净息差（日均余额口径）1.40%，环比17A 下降14bp，归因于负债端成本率上行较快（环比+17bp）。或因发行大量高息同业存单（wind 统计），体现为存款证占比环比+2pc。Q1 末同业存单利率明显下行，判断不利因素将减弱，预期息差将重回上升通道。

    2.拨备增厚反哺利润。利用I9 实施机会暴露不良，资产质量更为真实。

    预计未来拨备仍有反哺空间：①拨备增厚，拨备覆盖率环比提升11pc 至166%；②监管要求放松，测算监管拨备覆盖率要求下降到130%。

    3.保险业务影响较小。保险子公司业务放缓导致非息收入同比下降21%，但市场无需过度担忧：①降幅较大原因是17Q1 高基数效应；②历史来看保险业务净收入仅占拨备前利润1-2%，其实对利润影响很小。