星云股份(300648)一季报点评：Q1业绩不及预期 看好全年持续高增长

事件： 4 月27 日，公司公布2018 年一季报，公司实现营收4743.69 万元，YOY+20.79%；归母净利润164.34 万元，YOY-70.85%；扣非归母净利润110.80 万元，YOY-77.05%。业绩低于市场预期。

    Q1 结构性影响明显，后三季度业绩有望稳步增长。Q1 盈利下滑主要源于：1）Q1 毛利率较低的电池组自动化组装设备（17 年41%）及锂电池检测系统（17 年36%）占公司营收比提升，拉低毛利率至47.17%，较去年同期下降4.95 个pct；2）公司人员扩张并加大研发，Q1 三费费率达47.02%，较去年同期提升3.13 个pct。总体看，主营业务依然保持良好趋势，业务结构未发生重大变动，营业收入稳步增长。展望全年，随着主要客户CATL、比亚迪等扩产，看好公司保持较高的营收及利润增速。

    完善全国布局，深入动力电池产业集群。2017 年，公司不断完善全国布局：在苏州昆山设立全资子公司星云智能装备，发展动力电池组智能制造业务，深入开拓华东产业集群市场；分别在武汉、天津、东莞设立分公司，深入新能源产业集聚区，吸引华中、华南、华北地区优质客户资源，形成覆盖全国大部分地区的营销网络布局。17 年，公司华南地区收入1.00 亿（YOY+79.01%），主要得益于对比亚迪的放量。

    锂电产业高景气度，切入化成分容及储能领域打开新空间。电池厂商扩产明确，预计18-20 年国内外电池龙头每年新增产能将在60-70GWh 之间。投资高峰来临，PACK 自动化组装设备是电芯扩产强周期中的后周期产品值得重视。而公司重点新业务：1）化成分容为已为部分电芯龙头小批量供货，开拓客户顺利，预计18 年实现收入；2）储能领域与CATL达成合作，进行风光储充一体化智能电站产品研发，目前已有应用。

    盈利预测及评级：公司作为锂电池检测行业翘楚，受益于新能源汽车发展带动的电芯产能扩张，PACK 自动化及锂电池检测等相关业务空间巨大，同时，公司基于自身现有技术优势，化成分容及储能领域打开新空间。预计18-20 年归母净利分别为1.26、2.45 及3.45 亿，EPS 分别为1.86、3.62 及5.09 元，对应PE 为28、15 及10 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：新能源汽车销量不达预期；下游扩产不及预期。